继小米之后，美团成为年内即将登陆港交所的第二个重磅、极高关注度的新经济公司。
6月22日，美团正式递交招股书，确认将在港交所上市。从今日披露的招股书，可以更清晰地认识这家成立8年的公司，如何从单一业务中突围，发展成一头多面的巨兽。
同样跻身TMD小巨头之列，美团无疑是其中业务形态最多、最复杂的一个。它比滴滴、今日头条都接近一家平台型公司，但也因此将自己陷入四面迎敌的境地。
那么，美团如何来讲述自己的故事？
从数字上看，多元业务扩张中，美团近三年业绩快速增长。2015年、2016年、2017年，美团经营收入分别为40亿、130亿、339亿，增长率为225％和160％。经调整的利润净额分别为59亿元、53亿和28亿，说明美团仍处在亏损状态，但亏损在收窄。
从用户能直接感知的层面上，从2012年底，美团凭借团购业务实现首次盈利，随后开始多元化扩张。从团购中长出电影票、酒旅业务；从到店逻辑向到家逻辑延展，涉足外卖、新零售业务；从“吃得更好”向“生活更好”延伸，又进入网约车、共享单车战场。总的来说，美团的策略是以高频的餐饮消费为入口，串联起吃喝玩乐。
招股书也重申了这一点：美团是一家领先的“生活服务电子商务平台”，使命是“帮大家吃得更好，生活更好”。
王兴曾称，“美团的餐饮、旅游、到店综合类每个领域都可以值几百亿美元，但需要至少5到10年。”
5到10年太久，交出中期答卷的美团，正在接受资本市场和投资者的近距离审视和定价博弈。这样一个多业务交织，并无直接对标者的公司究竟值多少钱？
1 如何认识美团这门（很苦的）生意？
首先，美团已经长成了巨头。这从它此次披露的交易额和用户数可以看出来：2017年，交易额达人民币3570亿元；有3.1亿年度交易用户数。
交易用户数达到几亿的互联网平台在中国屈指可数；三千多亿的交易额，虽然比阿里巴巴小一个量级，跟京东2017年1.3万亿的交易额比也略小，但总量已经相当可观。
美团是一个在中国互联网盐碱地上长出来的巨头。从一个堪称“吓人”的数字，可以看到这一点：最近三年，美团毛利率持续下滑，分别为69％、46％和36％。
这是否意味着美团业务状况不佳？答案关键在于，美团在过去三年的业务结构发生了巨大变化。美团从团购业务起家，此后拓展到电影票业务（猫眼已出手给光线，此次招股书披露，美团仅持有约8％少数股权）、酒旅业务，再拓展到外卖业务和一众新业务。美团此次招股书中，对自己业务结构划分为三部分：“餐饮外卖”，“到店、酒店及旅游”，“新业务及其他”。由于新业务占比很小仅为6％，所以看美团的现状，主要看头两部分。
随着外卖业务的占比不断上升，传统团购则在逐渐让位。美团外卖2017年收入占比达到62％——外卖虽然非常刚需，成长非常迅速，也带来了巨大的交易额，但是外卖业务本身毛利很低，其占比不断上升，导致了美团毛利水平不断下降。
回过头看，美团起家的团购业务和酒旅业务、大众点评的业务，都更像传统意义上的互联网业务——仅仅靠信息的流动就能带来收入，边际成本很低，毛利很高，腾讯、阿里都是如此。这从美团此次的披露也能看出，其囊括了团购、酒旅等老业务的“到店业务”，2017年毛利率高达88％。
但营收贡献超过六成的外卖则需要支付不菲的骑手配送成本，2017年的毛利率仅为8.1%。从这个角度，我们似乎也可以提一个问题：是否应该把美团视作一家互联网公司？
如果放眼未来，则应该看看几块业务的增速。能看到，传统高毛利业务的占比在下降，增速也下降到两位数百分比。而外卖业务，在过去三年保持了平均9倍的高增长。
美团自己的定义，是“领先的生活服务领域的电商平台”。生活服务四个字，意味着很重，很苦，但也意味着，它相较传统的BAT式的互联网巨头，护城河在哪里。
2 如何看待美团的竞争力
在过去3年，美团营收占比最高的餐饮外卖业务，毛利率有了一个巨大的数字变化：从2015年的负123％，到2017年由负转正，为8.1％。
考虑到美团外卖的成本结构中，外卖配送费用是最主要的成本，毛利变正，这个变化应该是由规模效应而来。
生活服务类电商公司的佣金率计算方法是收入／交易额（GTV：Gross Transction Volume）。这个项目并未在招股书上列明，但通过计算可得，最近三年美团的佣金率分别为：3％，5.5％，9.5％，这个指标的变动，缘于收入结构的变化，同时说明随着对商家服务加深，美团的赚钱能力也在提升。
同时，直观来看，过去三年的外卖市场，竞争格局发生了重大变化：百度外卖基本退出市场竞争（被收购），整体市场的补贴力度降低。
这也体现在美团招股书中的“销售及营销开支”一栏，其占比从2015年的177%，急剧下滑到2017年的32%。这个开支项目中，补贴是一个重要组成部分。当然，被阿里巴巴收购后的饿了么，是否会在阿里巴巴的支持下，再次发起补贴战，是这个市场可能存在的变数和风险。
一个需要解释的事情是：招股书显示，2017年美团年内亏损达190亿，但和小米的情况类似，这个指标包含了过往融资发给股东的“可转换可赎回优先股”的价值，并非实际发生的亏损。因此，“经调整亏损净额”的28亿才更具备参考性。
3 怎么看待美团的新业务，以及何时盈利？
打车、摩拜、小象生鲜在内的新业务处在起步阶段，收入贡献仅有6%。但这可能是美团未来非常重要的部分。招股中对收购摩拜的解释是，“进一步增加服务品类和实现与其他基于位置服务之间协同效应的战略举措。”这意味着，美团借这笔交易再度夯实了与生活服务有关的流量入口。
美团的钱接下来怎么花？此前的一个市场预估是，美团将在打车市场上与滴滴继续竞争，需要资金进行补贴。此外，“小象声线”这样的线下店业务，也需要大额投入。
但美团此次在招股书上的解释是：募资将用于技术研发、新服务和产品、选择性收购。换言之，没有针对某项业务的明确解释，对钱怎么花口径灵活。
值得注意的是，在美团约5万员工中，其中有1万，是研发人员。在过去几年的财务数字中，研发开支占比一直也不小，在30％到10％之间。
此外，美团的日均活跃骑手人数，为53.1万人。这些人并不是美团的正式员工，但是美团的业务支撑起了一个相当庞大的就业人数。如果中国人口红利消减，美团接下来是否能继续获得大量蓝领劳动力？王兴曾称，美团将在自动驾驶和AI上增大研发投入，此言看来不虚。
美团此次在招股书中，主动在“风险”一栏中写道：“我们历史上产生了较大亏损，未来可能会继续产生较大亏损”。这很可能意味着，美团不会为了财务数字好看、为了利润，接下来选择一个保守的竞争策略。很可能，美团会优先追求领先的市场份额，以及拓展自己的边界。
4 传言600亿美元的估值是否可信？
目前美团还未进入与投资者沟通、股票定价阶段。但是我们可以先对其估值做一个讨论：美团上一轮融资是2017年10月，估值300亿美元。而此前彭博社的报道是，美团IPO的目标估值是600亿美元。
不到一年时间，实现估值翻倍。即使仅仅粗略判断，难度也颇大，600亿美元的估值，可能过度乐观。
在定价上，美团面临和小米相似的问题，即找不到可以直接对标的上市公司。以美国最大的外卖公司GrubHub为例，它的市值接近100亿美金，但订单量不足美团1/50。团购网站Groupon、点评网站Yelp的市值分别为25亿美元、34亿美元，三者相加也不足150亿。
此前有说法称，从电商平台角度，美团希望对标的企业是亚马逊（市盈率超过350倍）。以其在北美的电商业务为核心，亚马逊逐渐扩展到国际电商、云计算领域，至今云计算已十分赚钱，但国际电商仍在亏损。亚马逊的成功之处是讲述了一个追求长期价值，而忽视眼前利润的故事。它一路攀升的市值证明了这一点。
实际上，美团内部确实非常推崇亚马逊。据接近美团的人士告诉36氪，两年前王兴曾带领高管团队与亚马逊管理层交流，相比业务，王兴对于亚马逊的战略、创新和管理有深刻共识。
但对于美团来说，包括外卖在内的主营业务远未达到绝对的领先地位——据招股书中引用艾瑞咨询的数据，美团外卖的市场占有率为59％，酒店间夜量占比31％（但客单价远低于主要对手携程），这很可能为其估值带来压力。
5 为什么选择此刻上市？
王兴此前对美团上市的时间表，口径一直是不着急、不明确。那为什么此时选择上市？
美团目前的几块业务中，到店（团购、点评）、到家（外卖）、新零售面临阿里系口碑、饿了么和盒马的正面对抗；出行板块试图从滴滴分羹，并拿下盈利模式不明的摩拜入局共享单车；酒旅的对手则是整个携程系。美团或处在强竞争中，或处在追赶阶段，高投入还将持续下去。
那是从一级市场上融资，还是从二级市场上融资？其实两者皆可。一级市场的好处在于，估值较高，但美团的融资额不会小，一级市场是否有足够的钱来给美团，也是一个问题。
据消息人士向36氪透露，美团之所以选择此时上市，其中有港股进行AB股改革的因素，港交所希望能吸引到美团这样的科技公司；同时美团内部也认为，公司的战略全貌已经成型，可以迈入下一个阶段。
通过此时上市，美团似乎想向外界说明，它并不缺乏赚钱能力，但究竟是继续花钱提升市场份额，并在新业务上持续投入，还是立刻追求盈利，取决于其自身的战略选择。
6 一点花絮
美团的投资这次招股说明书中，也披露了王兴的年薪——200万人民币。对王兴这种段位的管理者来说，并不算多，作为美团的创立者，他的利益主要还是通过持股来体现。
美团高管中，王兴、穆荣均、王慧文的持股比例分别为11.4％、2.5％和0.7％，但三人的股票都为10票的A类股，因此王兴仍是控股股东。市场传言中，几家过去几年快速扩张融资的互联网小巨头，创始人持股比例已经很小。对比之下，美团管理团队的持股比例并不算低。
