8月底，由教育部会同国家卫生健康委员会等八部门制定的《综合防控儿童青少年近视实施方案》正式印发。与征求意见稿相比，《实施方案》新增了对网游的限制，国家新闻出版署将实施网络游戏总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量。
政策缩紧已成定局，再加上游戏市场增速放缓，中国游戏产业可能要步入相当长的一段困难期。而在这个节点，史玉柱的巨人网络首当其冲。
8月10日，证监会发布公告称，决定对巨人网络发行股份购买资产申请方案提交并购重组委审核予以暂停，这让史玉柱筹划两年收购Playtika的资本交易暂时搁浅，有业内人士指出可能是受境外投资政策收紧的影响。而与此同时，自4月份后巨人网络市值已跌去近600亿元。
一次资本并购为何令巨人网络损失惨重，这背后映射的或许是国内游戏厂商Others资本反哺游戏的“畸形”生存之路。
市值蒸发，资本运作这一剂“良药”已经过期
史玉柱是个资本老手，近几年巨人网络的起起伏伏也大多与此有关。
2015年11月11日，巨人网络借壳世纪游轮复牌后，连续20个交易日天天涨停，股价从31.69元一路飙涨至212.94元，暴涨572%，成为回归A股的一个奇迹。直到次年5月，世纪游轮最终确定的发行价格较原定增底价高出了217.78%，募集资金总额近50亿元。在当时国内整个资本市场急转直下的情况下，世纪游轮高达千亿的市值飙升，很大程度上要归功于史玉柱娴熟的资产操作和资本“朋友圈”的强大。
不过正是因前期股价飞涨、市盈率偏高，巨人网络此后的股价出现明显波动，史玉柱也正式开辟了公司资本并购带动股价和业绩的“路线”。仅仅是借壳成功后的2016年上半年，据财报披露，报告期内完成的投资多达19起，涉及资金2.33亿元，而且回顾该公司近两年来的股价增长点，几乎都和大型投资或并购事件有关。
比如导致今年上半年市值蒸发的并购标的Playtika，早在2016年10月份巨人网络就已经确定成立财团，以高达305亿的价格全资收购，当时参与者包括马云、柳传志以及泛海资本等13位机构法人，大部分成员正来自颇为神秘的“泰山会”。只可惜路遇监管阻截，直至现在重启又被暂停，巨人网络的市值已从峰值跌去了千亿。
当然，游戏公司通过资本运作为游戏主体注资或完成产业布局的不在少数，但是它们都和巨人网络陷入了相似的困局，这难道是偶然吗？
前几日，三七互娱宣布，将以91%的折扣继续挂牌出售公司持有的顺荣汽车100%股权，一旦剥离汽配业务，加上吴绪顺家族的大量减持，三年时间三七互娱总算是完成“借壳上市”的大业。这次金蝉脱壳的戏码也给双方带来了资本收益，从2014年上市之初的42亿元涨至目前市值433亿，三七互娱可谓是增速斐然，而这背后很大程度上得益于“买买买”模式。
上市后两年时间，三七互娱已经投资并购了20余家游戏、影视、科技公司，其中仅仅2016年8月就宣布拟收购墨鹍科技、智铭网络、中汇影视三家公司股权。
连续不断的业务重组，帮助三七互娱打通了影游联动的游戏产业链，这一商业模式也给公司带来了估值和业绩的攀上，只是今年股价却遭遇拦腰断折。2018年年初，三七互娱股价为20.19元/股，而目前是10.99元/股的价格。
与此同时，昆仑万维发布2018上半年财报，游戏业务收入6.53亿元，同比下降22.15%，而投资收益暴涨了30倍。这和周亚辉背后巨大的投资版图脱不开关系，仅靠减持趣店股权就套现收益5.74亿元，除了趣店，昆仑万维投资的映客、Opera也在今年分别赴港、赴美上市。
然而随着周亚辉个人身价的增长，昆仑万维的股价却下跌严重，发布年中财报后的24日盘中闪崩，以9.97%的跌幅，收于14.81元/股。
监管收紧、增长放缓，游戏股市固然一片“哀鸣”，但是巨人网络、昆仑万维等以游戏起家的公司，增长刺激往往靠的不是游戏爆款，而是频繁的资本运作或投资收益，这种模式本质上才是这类游戏公司潜藏的一大危机。如今这一危机在不利的环境下愈加放大。
资本“反哺”之下，游戏公司的血统已不纯正
在投资层面上，史玉柱一直被外界称为高级赌徒，而周亚辉“师承”陈一舟后则成了玩转资本的一位成功学徒，相较而言，李逸飞或许只能算初出茅庐的投资人。不过从游戏市场的角度看，当他们把自身的投资风格置于一个游戏公司的战略发展，究竟是游戏主体充当了投资人豪赌的赌注，还是投资利益支撑了游戏公司的增长？
业内普遍的说法倾向于后者，并称之为对自有资金的最大化利用。一方面，通过现有资本进行并购，以此增强企业在内容、发行等方面的布局，另一方面则是通过投资企业获取更大的利润，形成良性循环。简单来讲，就是资本“反哺”游戏。
以昆仑万维为例，2018年上半年财报中，公司将“以投资为主营业务的子公司处置投资产生的投资收益作为经常损益进行了列示”。其中子公司昆仑集团有限公司实现营收1.78亿，净利润为2.37亿元，不过这几乎来自出售趣店股权产生的2.52亿元，而且这在上半年5.63亿元的整体净利润中也占了很大比重。
对于昆仑万维是否为投资公司的质疑，周亚辉只能说“我不喜欢聊投资，也不想总在想投资”。
当然质疑的不只是公司性质的“变化”，更关键的是投资效果，如果说支持游戏产品的研发、推广是资本运作的最终目的，那史玉柱、周亚辉等人的投资不可不谓之失败。
其一，巨人网络长达十多年的运营，支撑其业绩的依旧是《征途》和《球球大作战》，此后无论是自研还是代理，巨人网络不仅没有找到任何一款可取代《征途》的产品，而且在国内游戏爆款产出上几乎算是贡献为零。其二，昆仑万维目前收入的主要贡献来源闲徕互娱，实为周亚辉收购而来，而其自研的游戏产品都反响不大，又因闲徕互娱用户群体为三至六线城镇居民，所以实际上一直难以被主流玩家认可。
其三，三七互娱近来虽游戏业务增长较快，依靠《永恒纪元》、《大天使之剑》、《传奇霸业》在页游、手游占得一席之地，但是李逸飞大规模扩张的目的在于建立影游联动的产业链，可三七互娱推出的IP游戏远没有达到市场预期。比如《琅琊榜》、《寻秦记》、《特工皇妃楚乔传》皆称不上爆款。
所以，资本运作并没有换来精品游戏的产出，而一个游戏公司如果没有正常的产品更迭或生命周期较长的爆款作为业绩支撑，如何作为游戏公司在市场竞争中生存？由此想来，史玉柱把巨人网络定性为“一家综合性互联网企业”，反而极富远见。
游戏公司纷纷转型，第二条路能否走得通？
当腾讯、网易两大厂在游戏市场越发强势，所谓“其它”游戏公司都一致地开启了转型之路，只是与其说是转型，还不如说是寻找游戏之外的第二条路。
2016年初史玉柱兜兜转转再次回归巨人网络，面对刚刚借壳成功即成为妖股的世纪游轮，他的心思似乎不再着眼于游戏，很快便确立了互联网金融、互联网医疗和主营游戏业务并行不悖的改造方向。据巨人网络今年上半年报显示，互联网金融业务在上半年取得营业收入6.38亿元，占据上市公司整体营收的31.91%。
也是在同一年，昆仑万维投资了约20家公司，投资活动现金流出再创新高，达到34.40亿。其中周亚辉斥资9300万美元投资的Grindr，在2016年4月纳入合并报表范围，自此后，投资收益已然成了昆仑万维的主营业务之一。
与史玉柱、周亚辉跳出游戏范畴为公司寻找第二条路不同，完美世界、三七互娱等公司更倾向于在影游联动的想象下，开发出一条既能配合游戏、又能撑起公司盈利的新业务线。以完美世界为例，根据其发布的2018上半年报显示，影视收入达到近10.04亿元，同比增加93.85%，在完美世界的整体收入占比也从此前的14.43%增加至27.38%。
目前播出且反响比较好的《最美的青春》和《香蜜沉沉烬如霜》，都是由完美世界出品，而其参与投资的《至暗时刻》《魅影缝匠》等影片，在今年奥斯卡9项大奖中取得了14项提名，可以说完美世界的影视业务表现不俗。
游戏公司跨界早已成为业内共识，而从零开始就不得不依赖频繁的资本并购或投资，这也是资本操作存在的另一个商业价值，只是这第二条路合不合适却得另说。尤其是国内政策和市场环境的变化，使得资本手腕搭建的新业务体系难免有些不稳。
巨人网络插手互联网金融，没曾想今年路遇P2P暴雷。今年上半年，旺金金融营业收入和净利润分别为6.38亿元和2475.64万元，同比下滑了9.63%和83.97%，按照2018年扣非后归母净利润不低于4.5亿元的承诺来看，上半年业绩明显据此目标较远。互联网金融今后何去何从，很大程度上取决于监管力度，而与此同样受到政策牵制的还有昆仑万维。
当税务征管机构要对风投自然人有限合伙人加税的消息甚嚣尘上，依赖投资收益提升公司业绩的昆仑万维将首当其冲，想必届时也会是整个风投行业的艰难时刻。
至于完美世界，尽管影视业务别开生面，但其爆款游戏的推出依旧改变不了严重依靠代理Valve开发产品的现状，而且IP化的影视作品和游戏产品几乎没有出现过双丰收的先例。影游联动看似是可行的方向，却始终受限于双方的打通，这于腾讯、网易也是如此。
腾讯的投资布局导致其带上了“没有梦想”的帽子，而游戏其它厂商进行资本运作更多的是基于生存需求，可是随着资本和游戏之间逐渐失衡，公司本身可能也会反受其害。
游戏产业的至暗时刻可能已经来临。
