众所周知，由于产品同质化严重、人口红利消失等因素，乳粉行业开始呈现势弱趋向，因此，乳企们相继开始另谋出路：有些利用羊奶、有机等小品类产品打差异化战略；有些通过营养保健品、异业产品走多元化路线。
而提到多元化，就不得不提到健合(H&H)国际控股有限公司（合生元，以下简称： 健合集团）。 据悉，健合集团共分为四大板块： 婴儿营养及护理用品(BNC)、成人营养及护理用品(ANC)、非营利品牌及创意服务。
按常理来说，多元化发展的健合集团营收结构丰富，应该呈上行走势。 但令人意想不到的是，花旗却调低了对健合集团的目标价。 这也不仅令人疑惑，这究竟是怎么一回事？
盈利能力以及回收折旧和摊销的能力弱？
花旗在报告中表示，此次将健合集团2019-2021年纯利预测下调7-8%，以反映 EBIT DA 利润率较低，又因ANC(成人营养产品)业务有效税率较高的因素，维持该股“买入”评级，但目标价由56.2港元降至53.1港元。
同时该行指出，预计健合集团上半年核心盈利与去年同期6.62亿元人民币(不计2.77亿元人民币汇兑亏损)相比将按年持平，并估计公司上半年收入录得低双位数增长，较第一季的低单位数增长有所加速。 但由于EBITDA利润率有可能收缩，会被财务开支下降所抵销，所以预计期内核心EBITDA(不计汇兑亏损)将录中单位数温和下跌。
公开资料显示： EBITDA利润率是一种企业评估自己运营盈利能力和效率的有效帮手，也可以让投资者和企业主更好地了解公司的运营盈利能力和现金流情况。
该指标越高，说明企业销售收入的盈利能力以及回收折旧和摊销的能力就越强。 该指标越低，说明企业销售收入的盈利能力以及回收折旧和摊销的能力就越弱。
而花旗下调2019-2021年纯利，以反映 EBIT DA 利润 率较低，这也意味着健合集团可能在盈利能力以及回收折旧和摊销的能力上存在隐忧。
婴幼儿和成人两大板块业务双下滑
实际上，进入2019年，健合集团婴幼儿营养及护理用品、成人营养及护理用品等两大板块业绩双双下滑。
根据健合集团对外公布的2019年一季度财报来看，健合集团实现总营收21.74亿元，同比增长2.4%。 其中，婴幼儿营养及护理用品实现营收14.95亿元，同比增长4.1%； 成人营养及护理用品实现营收6.79亿元，同比下降1.2%。
值得关注的是，婴幼儿营养及护理用品板块中，婴幼儿配方奶粉、益生菌补充剂分别下降0.3%和0.5%。
对于奶粉业务下降，健合集团解释称，去年2月底，因推出新注册婴幼儿配方奶粉，期间进行过一次性提高供货价，对经销商进行过一次性补货； 益生菌业务的下降则是因为2017年第四季度益生菌订单延期发货，以致于两者在2018年的基数较高。
而成人营养及护理用品板块营收的下滑，健合集团解释称，主要是澳新市场销售下跌25.2%。而其下跌的原因是2019年年初电商法的执行导致代购去库存以及减少贸易。
财报还透露了一个信息，根据独立市场调查公司IRI的研究数据，Swisse Wellness Group Pty Ltd于澳洲维生素、草本和矿物补充剂市场份额截至2019年3月31日止为17.5%，较截至2018年12月31日止的18.6%轻微下降。
知悉财政情况恶化下，仍未披露信息遭罚
除此之外，6月25日，健合集团发布公告称，本公司及本公司主席、执行董事兼前行政总裁罗飞因未有及时披露内幕消息遭市场失当行为审裁处罚款合共320万元。
据证券及期货事务监察委员会发布新闻稿及执法消息获悉，合生元于2015年7月23日发出盈利预警公告，述明该集团截至2015年6月30日止六个月的收入及溢利预期会较2014年同期分别减少约11%及36%。 在该盈利预警公布后，合生元的股价于2015年7月24日收市时报16.94元，较上一个收市价下跌21.6%。
证监会发现该集团在2015年6月中已备妥2015年首五个月的合并管理帐目，当中显示收入及纯利较2014年同期分别大幅减少13.7%及28.9%。 合生元及罗飞在或大约在2015年6月23日得悉此项财政情况恶化的消息。 然而，合生元延至2015年7月23日发出上述盈利预警时，才对公众披露该项消息。
因此，审裁处判定健合集团违反了《证券及期货条例》第307B(1)条的披露规定，罗飞违反了该条例第307G(2)(a)条下的披露规定，并分别对健合集团及罗飞处以罚款160万元以及其他命令等。
对于上市公司的财务信息披露，向来有真实性、准确性、完整性、及时性和公平性五个方面的质量要求。 而健合集团隐瞒负面信息的行为，已经严重背离了真实性与公平性等原则。 这不仅会对资本市场产生恶劣影响，也会使品牌信任度下滑。
尽管健合集团实现了企业多生态发展，但就目前的财报来看，健合集团营养保健品正向增长压力犹存。 并且目前多家企业均在高端产品领域有所布局，竞争日渐激烈，如何能在现有框架下增收增产，将成为健合集团值得深思的问题。
