8月20日，国内视频巨头爱奇艺发布了新一季度的财报。根据财报数据显示，2019年二季度爱奇艺营收达到71亿元人民币(约合10亿美元)，同比增长15%。其中，会员服务收入34亿元人民币(约合4.971亿美元)，在线广告营收达到22亿元人民币(约合3.206亿美元)，内容分发和其他收入分别为5.179亿元人民币(约合7540万美元)和9.792亿元人民币(约合1.426亿美元)。

在营收持续保持增长的过程中，尽管爱奇艺的营收增速并没那么出色，但爱奇艺订阅会员总数突破1亿的成绩却充满了想象力。伴随着爱奇艺内容成本下降，爱奇艺深受用户喜爱的内容却是越来越多，这些内容成为刺激消费者购买爱奇艺会员的重要助力。

从财报透露出来的爱奇艺发展状态来看，能继续保持这样的发展态势，爱奇艺已经可以稳稳地成为中国版”奈飞+迪士尼”了。尤其是爱奇艺在本季度所展现出的成本控制能力，无形中将成为其核心的竞争力，为未来大规模盈利提供巨大帮助。

不过，不可否认的是，从营收到具体的业务，爱奇艺的财报内容确实存在一些有争议的话题。但作为目前高瓴资本第一大重仓股，爱奇艺为什么能获得机构们的大力支持呢？下面，美股研究社梳理了一些有争议的话题，和大家一起聊聊爱奇艺财报。

付费订阅用户过亿后 爱奇艺的会员收入还能有多大增长空间？

第二季度，爱奇艺的付费订阅用户增长突破1.005亿，同比增长50%。达到这样的付费规模后，爱奇艺是目前视频流媒体行业继奈飞之后第二个订阅会员破亿的平台，爱奇艺的付费会员规模和奈飞之间的差距正在急剧缩小，所以有人也担忧未来爱奇艺付费会员的增长空间还能有多大。

事实上，从市场角度来看，未来付费会员市场的规模还非常大。一方面，视频付费会员市场还在急速扩大。根据QuestMobile报告显示，我国下沉市场用户规模超过6亿，目前视频付费市场主要还是在一二线城市，下沉市场的增长空间就已经让爱奇艺的会员有足够的增长空间。

另外一方面，相较于美国市场，中国视频付费价格还非常便宜，爱奇艺目前在视频付费市场的口碑、黏性、服务都处于头部位置。随着市场的成熟，视频付费会员单个用户的贡献的营收还会提升，这中间就存在营收增长空间机会。

根据此前腾讯集团和腾讯音乐新一季财报显示，2019年Q2两者会员规模也分别实现了30%和28%的同比增幅(注：28%是根据腾讯音乐在线音乐会员与社交娱乐两项会员规模相加计算得出)。而在在北美市场，视频流媒体Netflix、音乐流媒体平台SpotifyQ2财报数据显示，Netflix会员规模达1.5亿，Spotify会员规模达1.08亿，同比增长分别达到22%和31%。

爱奇艺付费会员的增速，不仅超过腾讯，同时也超过了奈飞。而这背后，其实是爱奇艺通过技术、运营、内容等手段提升已有会员的效益，进而提高了用户在平台上的付费时长跟黏性。

对此，爱奇艺会员及海外业务群总裁杨向华在采访中就有解释：向中小城市渗透将是下一步拓展的重点，爱奇艺还将继续提升会员付费周期和单个会员的付费价值。此外，AI算法智能推荐、杜比与HDR体验升级、互动剧新形式等技术产品的创新也为会员服务提供了支持。

根据2017年comScore发布的报告，奈飞在美国家庭视频流媒体服务的市场渗透率达74%。在爱奇艺订阅用户增长傲视群雄的情况下，未来爱奇艺的会员收入或许还有更大的增长空间。

会员收入提升靠内容驱动 但为何爱奇艺内容成本不升反降呢？

一般情况下，付费会员很多是想要看部分他想看的优质内容才付费，视频平台会员付费收入提升的背后，对应的就是成本开支的增加。

但是，从爱奇艺最近几个季度的财报情况来看，爱奇艺的财报与这种市场情况是截然相反的：会员规模迅猛增加，但内容成本不升反降。

根据爱奇艺本季度财报数据显示，爱奇艺内容成本支出为50亿元，相比上季度减少了约3亿元人民币。美股研究社发现，从2019年Q1开始，爱奇艺的内容成本支出已经开始放缓，在2019年Q1，爱奇艺内容成本支出为53亿元人民币，相较2018年Q4的65亿元，下降了18%。 受到内容成本支出减少的带动，二季度运营成本达到70亿元，同比增长为14%，创下了近6个季度以来最低增速。

从成本结构看，内容成本在总营收成本中的占比也已经从2018年Q1的66%逐步下降至2019年Q1的56%，这说明其内容成本的控制正在取得成效。

作为一个内容公司，内容成本是爱奇艺这类公司最大的成本，一个优质的内容就可以给平台带来意想不到的回报。比如说《延禧攻略》，2018年7月19日，第一集在爱奇艺及其众多合作伙伴的平台上播出，如今爱奇艺热度破亿，这也是爱奇艺平台上唯一一个热度破亿的电视剧。

爱奇艺能够在会员持续高速增长的过程中还缩减成本，这意味着爱奇艺更懂用户的需求，更明白优质的内容是什么标准，也意味着爱奇艺的自制网剧的专业度、影响力都已经显著提升。

在财报电话会议中，爱奇艺CEO龚宇表示：爱奇艺自制网剧影响力在提高，随着电视制作行业市场不断稳定、成熟，所以长期来讲，我们的话语权会更多，内容成本会进一步得到控制。随着爱奇艺在成本上的控制收到成效，这也意味着它在支出上的结构会更趋合理，未来投入的资金会更有考量，实现营收跟支出平衡的难度也会降低。

这，其实是很多个人投资人忽视的一个核心竞争力。在未来的市场竞争中，能否在控制成本的基础上实现商业效果的最大化，这关乎一个平台公司运行结构、体系的健康度和专业度。通过这几个季度的财报成绩，爱奇艺依旧展示出健康内容成本控制体系的实力，这或许便是机构们愿意重仓爱奇艺的一个重要因素。因为，越是到后期，市场对视频平台的成本控制能力越高。

营收增速放缓的背后 爱奇艺一鱼多吃的模式已经初见成效

爱奇艺本季度财报，还有一个巨大的争议就是营收增速放缓。根据财报数据显示，爱奇艺本季度营收同比增幅只有15%，而过去几个季度的营收增速数据也不是很佳。

很多个人投资人只看到这表明的现象，但向高瓴资本这样的机构，或许就知道爱奇艺在市场环境不佳的情况下能获得这样的增速已经难能可贵，能在保持增长过程中实现新业务的突破，更是凸显出其来自内核的投资价值。

根据财报数据显示，爱奇艺本季度以IP为核心的其他业务营收依然保持了高速增长，其他营收达到9.792亿元人民币，同比增长82%，在总营收中的占比达到14%。

这说明，爱奇艺一鱼多吃的模式已经初见成效。同样的一个内容IP，基于爱奇艺多个业务变现之后，爱奇艺单项业务的IP使用成本迅速降低。

值得一提的是，这些其他收入的迅猛增加，就是来自于爱奇艺垂直业务的突出表现，尤其是去年收购移动游戏开发商与运营商天象互娱后，爱奇艺的游戏业务实现了强劲增长。

在财报发布后的电话会议中，爱奇艺CEO龚宇表示：其他的收入属于综合性的、累积起来的收入，其也在飞快地增长。比如说爱奇艺授权收入，虽然占比不大，但是毛利率是很高的。然后还有一些文学的订阅收入以及其他的收入，累积起来，增长比较快。

不管是投资收购还是自有新业务的发展，爱奇艺的多元化生态将一个内容资源的价值使用到极致，将对用户的服务到极致，这就将更好地单个业务的内容使用成本。随着国际化和更多多元化的内容，这样的一个战略将让爱奇艺的成本控制和业务多元化出现更多看点。

爱奇艺未来股价上行空间有很大增长潜力

站在客观的角度来看爱奇艺的这份财报，美股研究社认为它的未来发展潜力还是值得期待，尤其是它在订阅用户增长跟制作优质作品的两大潜力都会让外界看到爱奇艺的增长空间。在流媒体领域，爱奇艺应该算是在订阅用户跟原创内容方面无短板的平台，这样的模式反而让它有希望成为流媒体独一无二的”奈飞+迪士尼”。

在内容上，爱奇艺储备资源丰富，借内容带动用户增长并不是难事。以爱奇艺此前公布的片单，包括《鬓边不是海棠红》《风暴舞》《民初奇人传》《唐人街探案》《热血少年》《河神2》《乒乓》《奇葩说》第六季、《潮流合伙人》《青春有你2》等已列入爱奇艺内容播出计划。

对此中信证券认为，爱奇艺在原创内容领域领先行业，内容整体表现虽短期受到排播不确定性影响，但未来有望恢复。在内容成本改善大背景下，公司各项财务指标有望逐步趋好。中长期看，基于公司互联网视频核心业务优势，未来有望形成自有泛娱乐综合生态，进一步提升自身盈利能力。

在财报电话会议中，爱奇艺CFO王晓东表示：今年将是付费订阅业务迅猛增长的一年，我们相当有信心，我们仍保持着国内该业务部门的先锋地位。同时，在技术领域，爱奇艺已经与中国三大运营商合作开展5G技术的研发。进入5G时代，对于视频网站平台来说同样是一个很大的机遇，它能够带给用户更好的观看体验。目前爱奇艺已经与中国联通、中国电信、中国移动三大拥有5G商用牌照的运营商开展合作。

经过9年的发展与沉淀，现在的爱奇艺已经不单单只是一个视频网站平台，而是构建了一个多元化的泛娱乐生态系统，围绕文学、动漫、游戏、影视、衍生品、体育等形成了一个”苹果园”。

从这个角度来看，我们也不难理解，为何在爱奇艺还处于持续投入的阶段，依旧会有这么多的机构重仓爱奇艺。因为，在目前爱奇艺内外双核都非常健康的情况下，伴随着成本进一步控制和会员收入、其他收入的继续提升，爱奇艺未来具备极大的影响力。只要爱奇艺可以稳住发展，这将会是唯一一家有望成为中国版”奈飞+迪士尼”的企业。

本文来源：美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们