近日，“九毛九国际向港交所递交招股书”一事在业内引起广泛关注。这也是港交所在海底捞上市之后迎来的又一家规模较大的内地连锁餐饮企业。
事实上，对于九毛九的上市意愿，是有迹可循的。早在2016年便在A股市场递交了申请书，不过最后却因为种种原因以失败而告终。
作为国内领先的中式快时尚餐饮品牌，九毛九目前在所有中式快时尚餐饮餐厅中排名第三，而在酸菜鱼这个细分市场，公司的营收规模则排名行业第一。从营收规模的排名来看，九毛九处于头部位置。此次，对港股市场再度发起冲击，或是不太满足于目前市场的地位，亦或是在扩张的道路上遇到了相应的难题。如若此次能成功敲钟港交所，九毛九能否再创前辈“海底捞”的千亿市值？
西北菜系“九毛九”的成长史
九毛九的历史一直可以追溯至1995年，彼时创始人管毅宏在海南海口开设了首家面馆，2003年进入广东市场，在广东开设首家山西老面馆，并在两年后正式以九毛九品牌经营，但仍主打西北菜系。
2010年，九毛九在华南市场购物中心开设首批九毛九餐厅。也就是从此时开始，九毛九将华南市场作为起点，将传统的餐厅企业转变为快时尚餐饮运营商，餐厅也主要集中在购物中心。2012年后，九毛九的餐厅开始走出广州，向全国辐射，在北京、深圳、天津等城市逐渐出现。
目前也已经发展成为多品牌经营的餐饮集团，旗下包括“九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂、那末大叔是大厨”这5个品牌，截至2019年8月20日，全国已有九毛九餐厅147家、太二餐厅98间，其他品牌餐厅数量分别为22间、1间、1间。此外，加盟模式管理下有41间2颗鸡蛋煎饼餐厅。
随着九毛九店面不断的复制扩张，也开始有了走向资本市场的冲动。2016年，在A股申请上市，但最终在2018年终止了上市计划。对于这个结果有分析认为，一方面是因为当年A股IPO审查力度趋严，另一方面也和其财务状况不甚理想有关。据悉，此前九毛九因出现过借助资本过度扩张，导致财务状况并不理想。相关数据显示，集团净利润在2015年突然下滑近三成。但在冲击A股市场失败后，并没有死心，又开始酝酿港股市场的上市计划。
今年8月28日，九毛九向港交所提交招股书。据招股书表示，募资的部分资金将用于扩展餐厅网络，预计在2019至2021年将开设370间自营餐厅。这意味着此次上市后，有了更多资金做支撑的九毛九，将会迎来新一轮的大肆扩张。但充满想象空间的未来，在营收的增长不确定且竞争激烈的环境下，仍存在诸多的挑战和市场的不确定性。
转战港股 “九毛九”仍有不少难关要闯
九毛九国际的核心品牌是主攻西北菜的九毛九和太二酸菜鱼，二者所产生的收入占比超总营收的98%。二者在作为九毛九国际营收收割机的同时也隐藏了相应的业务风险。
1、九毛九餐厅营收增速明显放缓 翻台率下降
事实上，西北菜的市场非常分散，按营收规模来计算，九毛九在我国西北菜餐饮中排名市场第二，但市场份额却只占到约0.8%，这意味着在菜品具有局限性的同时，市场份额的占比也并不高。
当然，九毛九餐厅作为集团的重要营收支柱，在创收的功劳上自然是不能否定。据招股书显示，2016年九毛九餐厅实现营收10.92亿元，占比93.81%，实现经营利润1.77亿元，占比90.31%。但近两年来，九毛九餐厅的收入增速却有所放缓。
数据显示，2017年、2018年及2019年6月，九毛九餐厅分别营收12.03亿元、13.34亿元和6.83亿元，在公司总收入中的占比分别为81.9%、70.5%和55.2%，呈下降趋势。与此同时，营收的增速也在逐年放缓。2017及2018年，九毛九餐厅的收入增速分别为10.16%、10.88%。而在2013年至2015年，集团的大部分营收均来自九毛九餐厅，彼时其营收的平均增速超50%。相比之下，如今10%左右的增速，不免有点尴尬。
随之而来的是，九毛九餐厅的翻台率也出现了下滑。数据显示，2016年底，九毛九餐厅的翻台率为2.5次/天，而截至2019年6月30日，其翻台率已降至2.3次/天。这一系列数据变化的背后透露出，九毛九餐厅遇到了发展瓶颈。
2、“太二” 酸菜鱼挑营收大梁 但经营利润率持续下滑
据九毛九集团招股书显示，2016至2018年，“太二”酸菜鱼分别实现收入6781万元、2.44亿元、5.40亿元，在公司总营收中的占比分别为5.8%、16.6%、28.5%。2019年上半年，“太二”酸菜鱼实现营收5.38亿元，占比已达43.5%。同时，九毛九国际预计2019至2021年将新开370家自营店，这其中约240间为太二餐厅，从营收占比的变化和开店的数量来看，“太二”在集团中的分量越来越重，成为公司未来的发展重点。
但作为九毛九集团新晋的营收大臣，“太二”酸菜鱼近两年的经营利润率却出现大幅下滑的情况。数据显示，2016年，“太二”酸菜鱼的经营利润率曾达30.1%，而到了2018年，该指标却大幅降至18.0%。虽然，2019年上半年稍有回升，达23.3%，但与2016年比较仍存在较大差距。
就当前的情况来看，九毛九集团在营收增长方面已经表现出较为依赖“太二”酸菜鱼的苗头，若“太二”的经营利润率持续下滑，对整个公司业绩造成严重影响也不是不可能。
3、店铺扩张运营成本的大量上升 且人均消费并不高
资料显示，2013年，集团只有55家店到2015年规模已经扩大至143家，目前拥有269家直营餐厅和41家加盟餐厅。不断增加的门店直接导致运营成本的大幅上涨。2015年仅门店租金费用这一项便已经占营收的10%。招股书表示，若能成功上市，部分资金将用于拓展门店。门店拓展固然可以增收，但新开门店的盈利能力尚不能确定，但可以想见的是租金、员工、原材料相应的成本必会随之上涨。在这样的前提下，上升的成本无疑会是一座压力大山。
此外，需要注意的是，九毛九的人均消费并不是很高。今年上半年，九毛九餐厅的顾客整体人均消费56元。其中，新一线城市平均最低，达53元，一线城市人均消费最高，为57元。太二的整体人均消费为75元，三线及以下城市68元，一线城市人均消费77元。相比之下，已在港股市场成功上市的海底捞，人均消费均在100元以上，一线城市部分区域的人均消费则更高了。在既定的条件下，人均消费越高自然会带来更多的营收，但人均消费这一指标并不是胡乱提价能解决的，而是一个品牌长期发展的过程，品牌形象提升才会有存在一定程度溢价的可能。
“九毛九”的IPO 想象空间到底有多大？
事实上，我国的餐饮行业近年来发展非常迅速。我国餐饮服务市场收入规模在2018年达到了4.27万亿元，预计未来5年内将以9.0%的年复合增长率增长，并于2024年达7.16万亿元。但由于中餐业务在扩张性及标准化方面存在的困难，2018年连锁餐厅市场收入8331亿，仅占整体的19.5%，连锁化率提升空间广阔。
再将目光转移到九毛九国际。如果把中式快时尚餐饮公司按照2018年营收规模进行排名，九毛九国际位列全国第三，市场份额约占1%。而在酸菜鱼这个细分市场，可排名行业第一，市场份额约达4.4%。结合行业的发展前景以及九毛九自身排名优势来看，在IPO之后获得相应融资，或许能迎来更好的发展。
毕竟在港股市场也已经存在着这样的先例。内地餐饮品牌海底捞，IPO首日市值一度突破千亿，截至2019年9月，海底捞市值位列全球餐饮企业第五位，其靓丽的表现验证了中国餐饮市场的规模完全能够培育起全球领先的大市值公司，且随着餐饮连锁化的进程，餐饮龙头崛起的空间仍然很大。
海底捞的先例，值得九毛九国际借鉴。餐饮品牌的连锁化率空间也意味着九毛九具有复制成功的可能。并且在门店效率上，旗下品牌“太二”表现出了高翻座率、高坪效的特征。就翻台率而言，“太二”酸菜鱼确实与海底捞有一拼。数据显示，2019年上半年，海底捞的翻台率为4.8次/天，而同一时期，“太二”酸菜鱼的翻台率达到了4.9次/天。消费者对“太二”青睐的程度值得肯定，太二同店增长亮眼的特征背后，也预示着其具有加密和下沉的空间。但需要注意的是，海底捞能成就千亿市值，跟火锅行业所具有的独特性分不开。
招股书表示，未来几年将着重布局一线以及新一线城市酸菜鱼市场。事实上，太二酸菜鱼门店的快速扩张与酸菜鱼整体市场的飞速发展分不开。根据弗若斯特沙利文的数据，中国酸菜鱼市场由2014年40亿大幅增长至2018年123亿，复合增长率32.3%。受益于整体市场飞速发展的背后，同时也潜藏了相应的风险，这就加大了营收受整体环境影响的可能。
同时，在餐饮行业首要关注的便是食品安全问题，且不同地区的消费口味和消费模式均存在差别，这就难以避免区域性盈利相差大的状况。此外，虽然连锁化经营是中餐业务发展的趋势，但未来连锁餐厅的扩张以及品牌的认可度，还有待市场验证，盈利能力能不能达到预期效果也尚存疑问。综合来看，九毛九的IPO之路，也不宜过于乐观。
本文来源：港股研究社（公众号：ganggushe）http://ganggu.meigushe.com/—旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道港股企业，对港股感兴趣的朋友赶紧关注我们。
