今年，快时尚品牌的日子似乎并不好过。前有洋品牌Forever 21宣布退出中国市场，如今国内服装巨头，素有“中国版Zara”之称的拉夏贝尔也有点市场疲态了。
自步入2019年以来，主打“快时尚”的拉夏贝尔股价不断下滑，目前报5.26港元，相较于13.98港元的发行价已经跌去62%，资本市场的形势并不是很乐观。表现在市场层面，同样遭受了相困境，业绩创下历史新低。据前不久发布的2019年中期报告显示，营收和净利润均大幅下滑。
不免让人反问，国内第一个“A+H股”的女装品牌，如今到底是怎么了？在当前经济环境不确定，消费增速放缓，服装市场同比增长率下降的情况下，拉夏贝尔该如何自救？会不会成为下一个“Forever 21”？
“中国版Zara”的缔造历程
时光回到1998年，从事服装品牌代理生意的邢加兴创立了拉夏贝尔这一服装品牌。以欧洲的Zara为参照，主打“快时尚”概念。
虽然，很早就创立了，但却经历了很长一段时间的摸索期。一直到2017年才迎来首笔融资，新宝联和金露服装两家公司一同投资了4000万元，获40%的股份，投后估值1亿元。
但新宝联在三年后选择了推出。2009年底，拉夏贝尔与国内一线VC机构君联资本达成协议，君联出资4500万元，获得了25%的股份。这次融资拉夏贝尔的投后估值达1.8亿，按2009年净利润计，市盈率为7.68倍。
2010年，拉夏贝尔进入快速成长期。据公开资料，2009年夏贝尔销售收入约5亿元；2010年销售收入超过10亿元；2011年销售收入约20亿元，以每年翻一倍的速度增长。彼时的拉夏贝尔逐渐迎来了自己的辉煌时刻。
也就是从君联注资之后，拉夏贝尔准备进入上市轨道。2011年完成股改，2012年排队冲刺A股市场，但最终折戟。尽管冲击A股市场失败，但并没有影响其融资进程。2013年6月，高盛以3亿元的价格获得了5%的股份，投后估值60亿元。至此，按2013年的净利润计算，市盈率达14.5倍。
折戟A股之后，拉夏贝尔果断决战港股。2013年11月，拉夏贝尔向港交所提交了上市申请，2014年10月成功登陆港交所。但在港股资本市场却并未获得足够的认可。认购期间便未能获的足额认购，上市后其股价也是跌跌不休，并且很快跌破发行价，目前已跌至5.26港元。港股市场不容乐观的表现形式，让拉夏贝尔很快就有了重回A 股的想法，并于2017年9月正式登陆上交所。缔造除了国内首家“A+H股”的女装品牌。
但在A股上市将满2年之际，今年8月份却出现了大股东股权质押爆仓现象，A股市场的股价也遭到重创，创下历史最低位。但A股市场出了蛾子的华夏贝尔，港股市场的投资者们会怎样看待它？曾长期战略投资拉夏贝尔的君联资本，也早在拉夏贝尔H股上市后套现离场。
而今年的中期业绩报告显示，营收和净利润亦是双下滑。事实上，拉夏贝尔的公司净利润在2015年达到6.15亿元人民币的巅峰之后，便一路下滑。据中国经济网资料显示，2016年、2017年分别为5.32亿元、4.99亿元。在2018年，拉夏贝尔主要女装品牌LaChapelle、Puella营业收入分别同比下降11.94%、13.35%。
从这些数据看出，拉夏贝尔在市面上的发展似乎遭遇了“瓶颈”。面对如今激烈的市场竞争，以及整个服装行业增速放缓的大背景下，拉夏贝尔想要回归当年的辉煌，存在的变数恐怕也只会有增无减。
零售市场增速放缓背景下 拉夏贝尔业务隐忧不少
据中商情报网显示，2019年上半年零售市场增速放缓。同时，据国家统计局数据显示， 1-6月服装行业工业增加值增速为3.0%，比2018年同期下降1.5个百分点。在这样的大环境下，拉夏贝尔存在诸多的自身隐患。
1、业绩遭遇“滑铁卢” 经营网点大面积关店
根据2019年拉夏贝尔的中期业绩报告显示，上半年营收同比下降23.2%，净利巨损5.65亿元，下降幅度达333.9%。与此同时，毛利率同比下降7.7%。在这背后便是经营门店的大面积关闭现象。
据其中报显示，上半年境内零售网点数目由2018年12月31日的9269个减少至2019年6月30日的6799个，半年锐减2470个，零售网点缩水26.65%。这其中，专柜收入同比下降32.8%至今年上半年的16.84亿元。专卖营收由2018年上半年18.89亿元，下降至2019年上半年16.45亿元，减少12.9%。今年上半年，专柜和专卖管道的零售网点数量分别下降27.2%和29.9%。
业绩陡然下滑，拉夏贝尔称主要是由于集团线下经营网点实施主动收缩策略及线上收入下降所致。但这对扬言要在未来三年之内新增3000个网点，2020年突破1万家的目标，似乎并不能自圆其说。
虽然在2017年之际，其经营网点一度达到9448家，离目标只有一步之遥。但如今面对半年关店近三成的情况，这个目标似乎变得越来越遥远。面对上半年零售市场增速的放缓，代理模式的开展低于预期，拉夏贝尔坦言下半年仍将继续推进闭店战略。
2、存货积压的背后 是远超同行的高负债率
最新财报显示，2019年上半年，拉夏贝尔存货21.6亿元，较2018年同期17.15亿元同比增长25.95%。在应收账款方面，今年上半年的6.31亿元，亦是同比增长3.1%。此外，需要注意的是，在平均存货周转天数方面也出现大幅增加。
今年上半年平均存货周转天数为313.1天，这一数据在2018年为243.1元。平均影后账款周转天数为40.2天，去年同期为37天。存货周转天数以及平均应收账款周转天数均在不断增加，这意味着，存货积压的数量越来越大。
与此同时，负债率亦是越来越高。2019年上半年，拉夏贝尔的总负债73.65亿元，去年同期仅为29.32亿元，负债增幅已达151.19%之高。资产负债率从2018年的46.68%猛增至今年上半年的71.99%。而2018年服装类上市公司资产负债率均值仅为40%左右，相比之下，这一数据已远超同行。
面对这一系列的业务隐忧，拉夏贝尔也采取了一系列的自救方法。而关闭低坪效的店铺便是其战略中的一个部分，同时，还出售子公司股权。其在半年报中表示，未来公司将以女装为发展核心，收缩男装业务。如今通过对品牌的整合，仅剩余5个女装品牌、1个男装品牌和1个童装品牌。
但集中进攻女装市场真的能成全拉夏贝尔的自救吗？
全力以赴“女装市场”能否实现拉夏贝尔的自我救赎？
拉夏贝尔自上市以后，疯狂并购。2011年之前，其仅有3个女装品牌，门店数量为1841个。在2012年便明确提出“多品牌、直营为主”的发展战略，此后也一直奉行这样的激进扩张战略。但激进扩张的背后必会存在相应的行业问题，譬如，对新品牌的培育时长、更多的资金投入等。如今无奈关店的背后似乎就印证了这些，但对于断臂求生的拉夏贝尔，未来将如何发展，是否还能再度崛起？
1、“女装市场”蕴含商业价值 电商或成关键销售渠道
据商业咨询公司Frost &Sullivan数据显示，中国女装市场总体规模已超8000亿元，预计中国女装市场规模在未来将保持稳定增长，在2021年市场规模可超1.7万亿元。
女装市场作为服装行业的细分领域，市场前景依旧明朗。这也就意味着，拉夏贝尔具有相对的机会去抢夺市场。但是在渠道方面，还有值得探索的地方。
据中国指数研究院7月16日发布的《2019年上半年中国商铺租金指数研究报告》数据显示，2019年上半年，中国15个城市受监测的100条商业街及100个购物中心平均租金环比上涨0.72%，涨幅较上期扩大0.27个百分点。对于一直以线下经营为主的拉夏贝尔，获客之外带来的成本不可忽视。
在销售渠道方面，在优化线下渠道的同时，完善电商销售渠道或许是一条较好出路。纵观业内同性质的其他企业，于电商业务上取得了不错的成绩。2019年上半年江南布衣的线上零售增长至11.7%，地素时尚采取“直营+经销+电商”的销售模式，电商方面与天猫、小红书、YOHO、魅力惠等平台合作。上半年电商销售费用增长33.09%至2553.6万元，是各项费用中第二打支出项，表现出了对电商业务的重视。
结合来看，女装行业的电商销售渠道仍有足够的空间可以打开，这一渠道值得拉夏贝尔探索。
2、经济环境不确定的情况下 女装市场竞争激烈存变数
虽说女装市场存在广阔的空间，但在当前消费增速放缓的背景下，同样面临着较大的挑战。毕竟，服装行业在2017年增长达到峰值以后，线下门店激烈的市场竞争及线上销售的冲击下，市场增长率逐年下降。2019年服装市场的同比增长率下降至3.5%。
再者，这一领域还存在诸多的竞争对手。上半年的女装市场表现也是喜忧参半。在和讯网统计的9家女装企业中，仅4家企业营收净利实现双增长，分别是江南布衣、歌力思、安正时尚和地素时尚，而太平鸟、朗姿股份、锦鸿集团和日播时尚等企业业绩均出现不同程度的下滑，拉夏贝尔也没有悬念的名列其中，业绩“承压”。
同为中国本土品牌的江南布衣，上半年实现营收和净利润的双增长，并创下了上市以来的业绩新高。期内，实现总营收33.58亿元，同比上升17.3%，纯利润同比增长18.1%至4.85亿元。而歌力思作为中国高级时装品牌，今年上半年的表现亦是没有令人失望。上半年，营收和净利润均实现了同比增长17.9%。并陆续并购多个高端国际品牌，形成多品牌协同发展的运作模式。旗下国际品牌不断加入，也正朝着成为有国际竞争力的高级时装品牌集团的战略目标不断迈进。
除了这些，市面上还存在着众多的洋品牌，譬如优衣库、Zara等。据中商产业研究院整理的数据显示，2019年4月网络销售中优衣库市场占比最大，4月其网络零售市场份额占比达到0.7%，环比上升0.1个百分点。其次，茉莉精灵品牌女装则位居第二，占比为0.5%。
此外，据相关数据显示，优衣库已成为许多年轻人购物的首选。2018年，优衣库在中国市场占比达到25%，中国成为优衣库品牌的全球第二大市场。目前，优衣库在中国店铺数量超过660家，遍布中国150多个城市。并且连续几年在天猫双十一大促中均位居销售量首位。
综合来看，面对国内外“快时尚”品牌以及专注于女装市场的其他品牌对市场份额的不断瓜分，拉夏贝尔有机遇也有挑战。未来，如若能在运营效率、产品设计以及经营质量方面加以提振，仍然有值得期待的一面。至于集中“女装市场”的战略能不能让其原地复活，仍需时间观察。
本文来源：港股研究社（公众号：ganggushe）http://ganggu.meigushe.com/—旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道港股企业，对港股感兴趣的朋友赶紧关注我们。
