北京时间11月21日，网易公布了2019年第三季度未经审计的财务报告。从财报数据来看，网易的营收和净利润均实现同比增长，同时几大核心业务的营收都有不错的表现。

在整个市场环境并不是很理想的情况下，互联网巨头要想持续增长、保持盈利并不容易。网易在年初提出了战略聚焦，第三季度，聚焦产生的业务调整还在继续。调整后，网易的几大业务板块比之前更清晰，为后续增长指明道路。

从本次财报披露的数据来看，我们不得不说，网易一直坚持的长期主义，仍然是一条正确的道路。在长期主义的指导下，网易树立的门槛就是在时间中逐步形成。

三季度财报营收利润双增长 研发投入持续增加

根据财报来看，在第三季度网易净收入为146.36亿元，同比增加11.2%。归属于网易公司股东的持续经营净利润为128.85亿元人民币（18.03亿美元）；基于非美国通用会计准则，归属于网易公司股东的持续经营净利润为47.26亿元人民币（6.61亿美元）。

从业务营收来看，本季度网易的在线游戏服务净收入为115.35亿元人民币（16.14亿美元），同比增加11.5%；有道净收入为3.46亿元人民币（4,839万美元），同比增加98.4%；创新及其他业务净收入为27.55亿元人民币（3.85亿美元），同比增加4.5%。在本季度，网易的毛利润为78.70亿元人民币（11.01亿美元），同比增加8.9%。

值得关注的是，网易在这个季度的营业费用为45.36亿元人民币，同比下降3.3%；而营业费用的重要组成部分研发费用却稳中有升，这说明在实现成本控制，提升运营效率的同时，网易对技术和人才的投入没有减少。

在现金流方面，截止2019年9月30日，网易公司现金及现金等价物、定期存款和短期投资共计614.32亿元人民币（85.95亿美元），截止至2018年12月31日为496.64亿元人民币。2019年第三季度持续经营的经营活动净现金流入为38.46亿元人民币（5.38亿美元），上一季度为49.28亿元人民币，去年同期为44.92亿元人民币。

就目前财报披露的现金流来看，网易的现金流仍旧充裕，这一资金储备将为其长期”赛跑”做好了充裕的粮草准备，有利于各项业务未来在发展上有更充沛的资金支持，实现更多元化的营收增长。

在二季度发布财报之后，网易的股价表现一直不错，成为中概股的一大亮点。网易股价连续大涨，一度突破300美元，市场情绪对网易发展持看好态度。在实行战略调整之后，外界普遍认为，网易将更多精力放在了擅长做的事情上。

战略聚焦战略下 网易的核心业务表现究竟怎么样？

在今年年初的时候，网易提出未来战略聚焦游戏、教育、音乐、电商四大板块，并落实了一系列组织架构调整，在维持营收稳步前进的过程里积极拓宽业务边界。经过网易战略调整之后，这些业务究竟发展如何？

一、游戏收入坚如磐石，后续游戏新作存在不少爆点

根据网易的财报来看，游戏业务营收在这个季度继续超过百亿人民币规模，证明网易游戏在国内外市场的竞争力。在本季度，《荒野行动》在日本人气不减，8、9和10月多次登顶日本iOS畅销榜；《第五人格》于9月首次登顶日本iOS畅销榜。在中国大陆发布了代理自暴雪娱乐的《魔兽世界》经典怀旧服，备受欢迎。

游戏业务能够贡献这么高的营收，主要还是得益于网易旗下有不少高质作品深受用户的喜爱。其中MMO游戏是网易的主要营收源，网易大多数MMO游戏都拥有较高的收入/DAU（日活跃用户数量），例如，《梦幻西游》（FWJ）、《WWJ》、《New Ghost》和《楚留香》等游戏，其DAU均高于竞争对手的产品。

网易在11月份推出的《梦幻西游3D》将成为又一款重磅游戏，基于此前《梦幻西游》自2015年推出以来，其毛收入一直位居前五名。基于调研公司Sensor Tower的数据，我们计算出这款游戏在最近12个月的毛收入（8.18亿元人民币/月）甚至高于刚上市后前12个月的收入（5.90亿元人民币/月）。

摩根士丹利发布的网易投资研究报告，对网易在游戏业务的营收增长表现给出了很高的评价。报告同时预测，网易后续推出的《梦幻西游3D》表现不俗，在上市后的前12个月《梦幻西游3D》可能将为网易创造30亿至50亿元人民币的毛收入，并将拥有较长的生命周期。

除了拥有不少在海内外广受欢迎的王牌IP作品，网易还拥有一批强劲的游戏新作，并不缺乏新的营收增长动力。

二、拆分有道释放其发展潜力，后续增长空间值得期待

今年，网易的一个大动作是拆分有道赴美上市，这延续了网易2019年以来的聚焦战略。根据网易有道上市后发布的首份财报来看，核心数据表现亮眼。2019Q3公司净收入为3.5亿，同比增长98%。其中学习型产品和服务净收入2.3亿，同比增长142%。今年Q3有道精品课K12阶段的付费人次达92,700人，同比增长179%。

尽管有道上市不久，但从长远来看，其未来发展依然值得投资者的关注。一方面在线教育正处于爆发前期，网易有道在教育这条赛道上占了一个好位置，上市后其融资渠道进一步拓宽，业务上会有更多可尝试的机会，未来发展潜力上具有很大的增长空间。

另一方面分拆有道上市后，对于网易整体的估值其实是有很大帮助。此前市场投资者对于网易的整体估值，更多的是依赖于参考其历史以及现阶段盈利能力，而对于公司目前业务的多元化以及未来实现盈利空间，没有给出足够大的价值空间。因此，网易有道分拆上市后有可能让网易的价值也能得到更准确的评估。

三、 创新业务保持稳定增长势头，以差异化路径跑出通路

在这个季度，网易的创新及其他业务仍交出一份不错的成绩单。2019年第三季度创新及其他业务净收入为27.55亿元人民币（3.85亿美元），同比增加4.5%，毛利率为15.2%。

创新业务表现不错主要是由于隶属于该板块的网易云音乐、网易严选等业务发展势头良好，以及运营效率的提升。对于互联网巨头来说，创新业务是他们发展主业务之外的重要探索，创新业务也是网易实现多元化营收结构的重要尝试，能帮助其完善业务生态版图。

网易云音乐在第三季度表现强劲。据网易高管在财报电话会中透露，在这个季度，网易云音乐的收入创下新高，来自付费音乐、广告和音乐直播的收入增长，使得整体的财务状况持续改善。证明其在在线音乐赛道上以差异化路径跑出通路。在今年8月，网易云音乐不仅用户量突破8亿，还获得阿里的战略投资，这也让网易云音乐在商业变现的道路上有更多可尝试机遇。

除了网易云音乐表现亮眼，网易严选同样值得期待。今年的双11，网易严选双11订单总量同比增长53%，支付用户数比去年同期增长46%。网易高管表示，对于严选而言，运营效率仍是重点。第三季度，严选继续优化供应链管理，减少库存，加深与制造商、合作伙伴的关系。严选帮助制造商更好地了解消费者数据，这将为他们取得更大的销量。严选将继续把重点放在品质把控上，把更多高质量的商品带给消费者。

网易的商业长期主义：关注精神消费升级

在互联网行业，很多企业喜欢强调”价值观”。网易却鲜少在企业文化中提及这一词汇，却在商业路径上跑出了一套价值观。根据网易多年的发展来看，我们可以看到它是一家注重长期成长的企业，商业长期主义是网易22年跑出来的价值观。

纵观网易现在的四大业务板块，我们可以发现，这几个业务并不是一蹴而就给网易带来营收增长的，而是在循序渐进的发展过程中摸索到了它的商业变现价值。不论是有道还是严选，尽管他们目前还不具备规模上的优势，但是从长远来看，这几个赛道的天花板仍然很高，适合战略性长跑。

今年有不少知名投资机构，例如大摩、Nomura、Barclays、Jefferies将网易评级为买入，这表示他们对网易未来的发展充满信心。此前大摩认为，网易2020年游戏营收将轻松超过约500亿元人民币的华尔街平均预期，其中当前游戏组合的营收将稳定在约440亿元人民币，而《梦幻西游3D》约为50亿元人民币。知名风投机构的看好也将会进一步让网易的股价迎来突破。

结合网易今年的股价来看，在8月份之后，股价就一直保持不错的涨势，甚至一度突破300美元。从月度图表来看，网易仍处在上升形态中，中间发生了一轮短期的调整行情，但主要趋势为上升趋势。这说明，投资者越发看好它在未来的表现，网易股价上涨空间值得期待。

在战略调整后，网易现在走的每一步更加求稳。互联网企业归根到底逃不开商业规律，短期表现突出不如长期表现稳健。从长远角度看来，企业最重要的是在未来能够给投资者带来多高的回报。这也是为何亚马逊在发展了22年之后，股价在最近五六年极速上涨。

当下，资本市场十分焦虑。在资本方的催促下，今天人们做企业，遵循的是机会主义和速成主义。很多企业因为追求短期利益，不惜将公司未来的成长消磨殆尽。作为一家坚持长期主义的公司，网易有耐心等待，也有足够的资金和能力去打磨业务，这样一种厚积薄发的战略，反而更值得寒冬期里的诸多公司好好研究。

本文来源：华尔街那点事/美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们