在化学制品行业，电商平台上市的企业屈指可数。12月9日，摩贝化学(MKD.O)提交了美股IPO招股书在业内引起不少关注度。从这份招股书来看，尽管营收增长势头还是可圈可点，但3年累计亏损4.77亿似乎是个不利消息。

当下国内化学制品行业非常分散，摩贝化学借助互联网有效提高交易效率，借助自营加第三方卖家并存的模式，这也让它成为行业的头部玩家之一。具有”京东+知乎”商业模式的摩贝赴美能够在资本市场获得高关注度吗？亏损是摩贝面临的最大难题，未来能否尽快解决亏损问题？

营收同比增长减缓 连年亏损额度加大

在互联网行业，尽管2C市场更容易诞生互联网巨头，但在用户流量增长殆尽的环境下，挖掘B端市场的互联网增长潜力也能诞生不少新晋独角兽。在化学制品行业，摩贝化学就算是典型的B2B玩家。这次它对外宣告赴美上市，也让外界将不少眼球放在这个赛道上。

当下，全球化学制品早已经是成熟行业，2014年至2018年全球范围内该行业年复合增速仅为2.3%。中国作为化学制品市占率为41.9%的主要市场，增速为6.3%。根据国家发改委网站的消息：2019年上半年，化学原料和化学制品制造业经济运行总体平稳、稳中有进，规模以上工业增加值同比增长4.8%。

在这个行业，尽管化学制品的发展还较为成熟，但也同样存在不少问题，其中效率就是一个影响该行业发展的重要原因。借助于互联网模式，摩贝化学就通过电商平台提高了交易效率，减少了很多不必要的中间环节，这也让它在这个行业通过6年的发展成为头部平台。弗若斯特沙利文的报告称，以2017年和2018年的总交易额计算，摩贝是中国最大的化学品电商平台。

蛰伏6年，发展势头还不错的摩贝化学也宣告上市，从它披露的招股书中我们能看到哪些潜在信息？据招股书披露，2016年至2018年期间，摩贝的净收入分别为32亿、42亿和91亿元，今年前9个月净收入达91亿元；净亏损分别为1.139亿元、1.078亿元和2.546亿元、净亏损为1.332亿元。从这个数据来看，营收同比增长还是有所放缓，尤其是亏损问题会引发投资者质疑。

目前摩贝的净收入由电商业务（包括自营和第三方商家佣金）、会员收费和金融服务构成，其中自营电商业务贡献大部分收入，2018年自营电商净收入达90亿元，第三方商家佣金和会员费用收入分别为438.7万元和342.1万元。

截至今年9月30日，摩贝拥有11.09万家客户和3.5万家供应商，销售网络覆盖全国超过380个城市。2016年至2018年，摩贝的自营电商GMV分别为32亿、42亿和90亿元，今年前9月GMV达91亿元；第三方商家今年前9个月的GMV达1768亿，较2018年的1208亿同比增长46.36%。

从营收跟净利润来看，表现有喜有忧，喜的是目前营收同比增长还不错，但连着3年都亏损对于摩贝化学来说恐不是一件好事，很有可能在后续会影响到摩贝在上市首日的股价表现。对于摩贝来说，赴美上市能够募集到一笔资金缓解到现在的资金压力，只是它能否募集到更多资金呢？有哪些因素将会影响到它的上市股价表现呢？

自营营收占总营收比重超9成 持续性亏损影响摩贝未来估值

在上市之前，摩贝化学从成立至今，一共进行了5轮融资，共融资1000万人民币和7410万美元。从这个规模来看，并不是很高，但由于摩贝一直处于亏损这说明它对于资金的需求很大，这次宣告赴美上市很有可能也是希望能够缓解对于资金口的需求。只是随着美股市场对国内企业上市趋于理性，摩贝化学能否获得投资者的青睐呢？

1、 毛利率不高，仍然面临持续性亏损

在摩贝披露的招股书当中，处于亏损阶段应该算是它的一大”污点”。尽管不少互联网企业在上市之前都面临亏损，但根据今年上市的企业来说，资本市场对于亏损的包容程度有所变化，这也会影响摩贝在上市后的股价表现。为何会亏损？根据招股书来看，主要原因还是在于摩贝的毛利率很低。

对于企业来说，卖出的商品毛利率高不高直接影响到盈利空间。根据摩贝的招股书来看，毛利却一直很低，只有2017年的毛利率超过了1%，并且毛利率还呈现出了下降趋势。正是由于毛利率不高，这也直接影响到摩贝这几年的盈利。2016-2018年及2019年前三季度，净亏损分别为1.14亿元、1.08亿元、2.55亿元和1.33亿元。

从摩贝披露的数据来看，目前亏损的金额在逐年增长这也意味着它在短期内难以解决亏损的难题。尤其是在毛利率方面如果不能控制好，可能亏损会要持续。站在投资者角度，如果看不到摩贝化学在未来的盈利增长空间，这也会影响到他们对于摩贝未来发展的判断。

2、 化学制品B2B领域竞争对手不少，平台之间都在抢夺市场份额

根据第三方数据，弗若斯特沙利文的报告称，以2017年和2018年的总交易额计算，摩贝的交易额让它成为中国最大的化学品电商平台。但在这个行业，摩贝要面对的竞争对手并不少，一定程度上如果它不能在行业树立更大的护城河，后续营收增长就会面临很大的增长压力。根据招股书来看，现在摩贝的营收增长已经有所放缓。

虽背靠万亿美元市值的全球化工电商行业，但国内化工电商行业竞争激烈，摩贝目前的潜在竞争对手包括其他化学电子商务平台、国内巨头电子商务公司，以及正在布局网上零售业务的传统化学制造商。三方势力各有优势，都在想放设法的抢夺市场。

以阿里巴巴旗下的1688为例，平台以B2B业务发家，在成长过程中打败了众多竞争者，成为B2B行业的巨头。论供应链、物流、商品种类等方面，1688平台在B2B行业的影响力更大，这个优势对于摩贝来说是有点牵制。对于摩贝来说，如何在竞争激烈的行业中拉开与友商的差距很关键。

3、 自营电商占总营收比重超过98.9%，营收结构很不平衡

根据摩贝的营收来看，电商业务（包括自营和第三方商家佣金）、会员收费和金融服务构成，其中自营电商业务贡献大部分收入。在招股书中，摩贝披露2018年自营电商净收入达90亿元，第三方商家佣金和会员费用收入分别为438.7万元和342.1万元。从占比来看，自营电商占总营收比重超过98.9%，这个营收结构未来的风险也会很大。

摩贝对自营营收的依赖性过大，但它的商业模式走的是自营加第三方商家，本身这种商业模式内部存在竞争，也会影响摩贝未来的规模效应。要想形成规模效应，需要扩大第三方卖家收入的占比，因为自营仅仅赚的是差价。直营业务的竞争者来自传统贸易商，其中有不少贸易商深耕化学制品行业，赚差价的能力自然不可小觑，摩贝化学能不能在定价上有更多话语权也将会影响到摩贝的营收增长。

站在客观的角度，摩贝化学披露的招股书还是隐藏了一些危机，尤其是营收同比增长放缓还处于亏损阶段，都会影响到投资者对摩贝的信任。如果能够顺利赴美上市，未来摩贝化学该如何提高竞争力来证明平台的商业价值？

加大物流端投入提高自营实力 增强技术实力获得客户认可

目前中国是全球化工领域最大和快速增长的市场之一，2018年的市场规模为23.043亿美元，占全球化学品消费市场的41.9%。2014年至2018年，中国化学工业增长率为6.3%，预计2018年至2023年的年均增长率达6.0%。从这个增速来看还是有一定发展潜力，这也会让处于头部位置的摩贝化学有更大发展空间，只是未来它该如何做才能获得更多市场份额？

摩贝化学做的是B2B，自然推出的服务跟业务都是要围绕B端的企业主服务。未来要进一步加大资金投入投资仓储物流业务，对于摩拜来说，目前自营收入增长较为理想，这说明自营的模式还是有很大的增长空间。如何在效率方面进一步树立平台优势，这将成为摩贝拉开与其他竞争对手差距的重要点。

随着互联网行业进入下半场，其实B端互联网对于平台的技术要求也在提高，摩贝要想获得企业主的认可，技术实力也是一个重要的考量因素。未来摩贝也要进一步增强团队技术能力，提高平台的技术含量。根据摩贝的商业模式它是基于核心知识储备以及人工智能、SaaS软件的辅助，提供电子商务、金融服务、仓储物流等多种解决方案，未来如何在这些方案上带来更高效的解决方案也是进一步获得客户订单的关键。

在化学制品电商行业，目前上市的平台少之又少，摩贝化学的上市也还是能为它获得一波关注度。但我们同样要看到，虽说摩贝化学目前的成长速度可观，但依然面临起伏不定的亏损，运营依然处在烧钱状态当中，未来摩贝如何尽快在短期内给投资者带来一个比较清晰的盈利前景很重要，这一点也是影响投资者对摩贝给与一个正确估值的关键。

本文来源：华尔街那点事/美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股