在全球主要股指市场，国内企业上市还是很偏爱美股。此前，安永今日发布报告称，2019年美股市场共有34家中国内地和中国香港企业首发上市，筹资36.43亿美元，IPO宗数和筹资额较2018年分别下降13%和62%。进入2020年，国内企业也开启了新一轮的赴美上市征程。

1月7日，据IPO早知道报道：国内创新药物研发商天境生物已于美东时间1月3日更新了其向美国证券交易委员会（SEC）递交的F-1招股说明书，预计将于1月17日正式在纳斯达克挂牌上市，证券代码为” IMAB”。目前，国内生物技术公司在美国IPO的记录寥寥无几，天境生物的上市还是引起不小的关注度。

去年7月份，天境生物就有赴港上市的计划，现在改变上市地点，可见该公司上市还是很迫切。只是从天境生物披露的招股书来看，其核心数据整体表现并不亮眼，上市能否获得投资者的垂青也存在不小的质疑声音。美股研究社通过解读天境生物的这份招股书，也许能让外界较为客观看待这家公司现在的发展情况。

国内生物科技赴美上市屈指可数 天境生物率先上市寻粮草

随着医改的稳步推进，传统的以销售为主的扩张模式难以为继，国内药企面临创新转型。2008-2018年，医药上市公司研发投入十年复合增长率40%，2018年规模达到661亿元。在市场需求下，国内也诞生不少专注于做创新药物研究的企业，其中天境生物就是其中的代表。

成立于2014年的天境生物是一家临床阶段的生物制药公司，主要聚焦肿瘤免疫和自身免疫疾病治疗领域的生物创新药的研发，目前已拥有超过10个从临床前到临床一期至三期阶段的创新药管线。这次加速上市动作，不少业内人士认为可能是因为天境生物在药物研发上对资金的需求颇大。

作为国内为数不多的生物技术公司赴美上市，天境生物的这一动作还是吸引不少投资者的眼球，据悉这次赴美上市募集的资金也不少。根据该公司官方披露的数据，不计承销商”绿鞋期权”，天境生物计划发行代表1700万股普通股的740万股美国存托股票（ADS），以发行价格区间中值13.50美元计，总收益预计在1亿美元左右。

赴美上市之前，天境生物在一级资本市场获得的融资也不少。在融资方面，目前天境生物累计融资超过4.2亿美元，2016年完成首轮4300万美元融资，2017年3月天境生物与天视珍生物合并，2017年9月完成B轮1.5亿美元融资，2018年6月完成C轮2.27亿美元融资，目前公司公开大股东有康桥资本、天士力资本、臧敬五博士等。

这次对外宣布上市计划，外界也对它的招股书信息很感兴趣。目前，天境生物还未有营收收入，主要还是因为旗下药物产品还是处于临床研发阶段。在亏损方面，2017年、2018年和2019年前三季度，天境生物的净亏损分别为2.98亿元、4.03亿元和11.03亿元。

在研发支出上，2017年和2018年，天境生物的研发费用为2.67亿元和4.26亿元人民币，分别占研发和行政费用总额的91.3%和86.5%，2019年前三季度的研发费用则为5.78亿元人民币，天境生物表示在可预见的未来，其研发费用将会进一步增加以扩张产品线。截至2019年9月30日，天境生物拥有现金及现金等价物1.71亿美元，总负债7689万美元。

尽管生物技术企业赴美上市少之又少，稀缺性会让外界对天境生物的上市充满一定期待，但从天境生物披露的核心数据来看，整体表现并不是很乐观。在美股研究社看来，以下几个因素都会对天境生物的股价涨幅带来一些影响。

上市前面临不少”迷雾” 几重因素恐将影响股价表现

相对于其它行业，医药领域就是一个前期资金投入很高的产业，前期的高额投入研发才能在药物产品上实现突破，目前我国化药行业研发费用超过5亿元的企业凤毛麟角。此前天境生物一系列融资带来的资金，主要用于推进公司核心产品管线的临床前和临床研究，这些产品管线均具有全球首创和同类最优的潜力。正由于天境生物需要保证有充足的资金来维持药物研发，上市就成为它的一个重要途径，只是投资者会看好它吗？

一、亏损额度持续加大，商业化变现道路还存未知数

在天境生物披露的招股书中，它面临的最大问题还是在于亏损额度不小。根据招股书，天境生物在2017年、2018年和2019年前三季度，天境生物的净亏损分别为2.98亿元、4.03亿元和11.03亿元，从这个数据来看说明天境生物对资金的需求很大，但投资者对它的亏损情况也会质疑其盈利能力。

尽管天境生物在过去3年募资超过4亿美元，但由于并没有从产品销售中直接获取任何收入，天境生物从运营以来便没有盈利并始终处于净亏损状态。天境生物表示，除非或直至候选药物获得市场批准及完成商业化，否则其产品依然不能直接产生收入，并不能保证未来会取得大量的营收或利润。

二、药物产品仍然处于研发期，目前尚无产品上市销售

作为一家药厂企业，旗下销售的药品是贡献营收的重要功臣，根据天境生物的招股书来看，目前该公司旗下的药物产品都还是处于研发期，尚无产品上市销售，这意味着天境生物的商业化道路还存在诸多迷雾。以下图表是即该公司各种不同药物产品所处的具体开发阶段，从图表来看距离推出市场还都有较长的一段时间。

对于大型制药企业来说，研发投入的资金来源主要是自身经营的现金流，研发投入增速较为稳定，但由于天境生物还没有产品面市这也让它目前没有营收来源。同时这也意味着它这几年仍然需要投入不少资金来保证它的研发投入，可能会面临几年时间没有收入来源的阶段，尽管这种情况在药企行业算是很普遍，但天境生物能否保证其研发的药物产品在市场上很受欢迎这一定其实是没有十足的把握的，同时还要有同行正面竞争抢夺市场。

三、创新药物行业赛道激烈，天境生物旗下药物产品能否受市场欢迎待定

目前，创新药物行业竞争赛道很激烈，一定程度上可能会影响到天境生物旗下药物的竞争力。在政策推动下，中国正开始进入创新药大时代中，创新药的发展将推动医药研发和生产外包服务的快速发展，预计未来5-10年都是黄金发展期。截至去年7月4日，科创板已受理企业达141家，其中生物医药类企业约占22%，共计31家企业。

在市场需求下，有不少药物公司在聚焦于肿瘤免疫和自身免疫疾病领域内尚未满足的重大治疗需求，专注于开发具有高度差异化特质的创新生物药。随着药物创新赛道上的企业越来越多，能预见到的是天境生物的药物产品面市会跟同行抢夺市场份额会更加激烈。同时由于国内生物技术公司在美国IPO的记录寥寥无几，投资者也很难为天境生物找到合适的参照企业，这也不利于提升该公司的估值。

创新药物将迎黄金发展期 天境生物如何占据有利位置？

目前，全球创新药物行业正迎来高速发展时期。据参考消息网报道，近年来，中国政府颁布了一系列旨在缩小中国与领先国家药物创新差距的政策。据估计，市场规模到2023年将达到1618亿美元，占据全球市场30%的份额。在政策的支持下，这将会大大的推动国内创新药企在未来的发展。

同时根据全球数据（Global Data）2019年的一份研究报告，全球多发性骨髓瘤的八大主要市场，其规模2017年合计为145亿美元，到2027年预计将达到278亿美元，从2018年到2027年复合年均增长率6.7%。以天境生物为代表的企业率先上市，自然也还是会获得更多关注度，未来该公司如何构建护城河？

一方面还是要加大成本在技术研发，加速推进不同药物产品的研发进程争取快速推到市场。在2018年和2019年GEN发布的《2019全球免疫肿瘤学初创公司TOP10》榜单中，天境生物也是唯一一家上榜的中国公司，未来天境生物如何在创新药物上有更大突破，树立它在肿瘤免疫和自身免疫领域的药品竞争力，也是提升企业影响力的重要举措。

另一方面药物产品被广泛应用还是需要打响更高的知名度，如何在渠道资源、运营宣传方面等产生更好的效果，还是考验天境生物在未来如何在肿瘤免疫和自身免疫疾病领域树立他的药物品牌影响力。对于药企来说，药物产品获得批准面市，后续就是考验该公司的市场推广等方面，如何与更多医院、医疗机构达成合作，这也是促进营收增长的关键。

目前，新药上市速度加快及医保动态调整带来药品生命周期剧烈波动，企业空前关注自身研发和生产效率，这是行业的最核心需求来源。对于天境生物这家公司来说，尽管未来发展前景还是挺乐观，但如何在短期内尽快将旗下药品推向市场抢夺更多市场，给投资者带来直观的营收回报才是刺激股价增长的重要动力。美股研究社也会继续关注天境生物赴美上市之后的后续表现。

本文来源：美股研究社（公众号：meigushe）——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们http://www.meigushe.com/