2月20日，联想集团发布了其2020财年Q3财报。数据显示，期内营收993亿元人民币，同比增长0.48%；税前利润为27.5亿元人民币，同比增长11％，净利润为18.18亿人民币，同比增长10％,营收和除税前溢利均创历史新高。

财报公布后，联想集团股价午后一度涨超7%，当日以5.8港元收盘。截至目前，股价回落4.83%，报5.52港元。

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从联想集团的这份财报，我们发现其依旧保持了此前的增长态势，而且这也已经是联想集团连续十个季度实现业绩同比增长了。据联想集团发布的2019年PC年度销量显示，其2019年度的销量为6296万台，相较于去年的5800万台同比增长了8.6%，成功超越了惠普电脑。三季度，全球出货量仍居世界第一达1790万台，全球市场份额达到24.8%，稳坐全球宝座。

不过，尽管受本次财报的推动，股价上涨超7%，但其股价的表现终归是未能跟上PC销量和营收的进度，一直徘徊在5至8港元之间，而且利润率也一直维持在一个较低的水准。可见，作为全球第一PC制造商的联想集团，也并不是没有顾虑，况且在面对2020年突如其来的国内疫情，在助长了眼下销量的同时也给其下一个季度的营收带来了一些不确定性。通过这份财报我们可以发掘到一些怎样的价值点？

股价涨超7%的背后 PC业务稳健、智能化转型见成效

从核心数据来看，在截至2019年12月31日的三季度中，联想集团实现营收993亿元人民币，同比增长0.48%，连续十个季度增长。税前利润实现27.5亿人民币，同比增长超过11%；净利润实现18.2亿人民币，同比增长10.9%。

据联想第三季度营收数据来看，PC、智能设备、移动业务的智能设备业务集团营收完成880亿人民币，实现持续增长。其中个人电脑与智能设备业务表现尤为突出，各项业绩全面取得突破，并取得史上最佳的成绩，印证了此前的机构分析报告。税前利润率达到6.2%，营收完成780亿人民币，均创历史新高。

在出货量方面，季度内，联想集团PC出货量达1790万台，销量创历史新高；在2019年全年实现了同比超8%的增长，整体市场份额占比超过24%，稳居全球第一宝座，再次印证联想在PC市场的领导者地位。

在DCG（数据中心业务集团）中，DCG营业额本财季为112.75亿人民币，其中DCG中国业务营收增长了37.5％。在智能物联网（SIoT）领域，AR/VR 取得同比859%、智慧家庭业务取得同比265%、智慧办公业务同比45%的增长，SIoT整体营业额实现6.37亿人民币，同比猛增278%。移动业务持续盈利，连续5个季度盈利，拉丁美洲增长高于大市近20%

此外，联想集团也的智能化转型初见成效。在行业智能领域，数据智能业务同比增长97.1%、智慧医疗与智慧教育整体业务同比增长120%，总体实现了111%的高速营收增长。另外，智能基础架构领域营收同比增长52%。而软件与服务业务营收实现41%的同比增长，首次突破10亿美元，占集团总营收的7%。

综上来看，联想集团本季度交出的是一份出色的答卷，尽管面对世界各地的不确定因素和波及全行业的供应短缺，但联想仍然凭借创下营业额和税前利润双双实现历史新高。在持续巩固PC业务的同时其他各项业务均强劲发展，杨元庆的三波战略也取得了看得见的成效。不过，联想集团亮眼的财务数据背后，并不是没有挑战。

亮眼的财报数据背后 暗藏隐忧

实际上，对于联想集团这样的IT巨头能够做到连续十个季度的增长，确实有着卓越的运营能力和出色的市场战略，但仔细看来也存在以下这些痛点。

1、营收处于高位 利润率水准却难以提高

本季度财报显示，期内营收993亿元人民币，同比增0.48%，净利润18.18亿元，同比增10%，利润率为1.8%。离千亿营收仅一步之遥的联想集团却只能带来十几亿的利润，这个盈利占比确实有点低。而这样的状况对于联想集团来说并不是偶然。上份财报显示，期内营收948亿元，净利润也只有14.2亿元，利润率仅有1.5%。

虽然目前的营收和净利润依旧保持着连续增长的态势，但与同行相比，联想集团这样的净利润实在是太低。苹果在2020财年Q1财报中显示，期内营收918.1亿美元，约合人民币6448.2亿元，净利润达222.36亿美元，约合人民币1561亿元，利润率高达24.2%。拿联想集团低于2%的利润率与之相比，这中间的差距不可同日而语。

造成这样的局面，实际上与联想集团对市场采取的战略有关。我们知道，电脑由硬件和软件组成，硬件的核心是CPU，即中央处理器，而软件的核心是操作系统，CPU芯片和操作系统是电脑技术含量最高的部分，也就构成了一部电脑的绝大部分成本。不过，无论是CPU还是操作系统，我国的PC厂商都严重依赖美国的供应链，绝大部分的CPU来自于英特尔和AMD，操作系统则严重依赖微软，联想也不例外。实际上，这也是联想的思维所造成的。据新浪科技报道，早在2019年5月24日的财报会议上，联想集团董事长兼CEO杨元庆便表示”相信全球化是必然的趋势，一家公司没必要做所有的事情，所以联想并不打算做操作系统和芯片”。试想一家公司如若不掌握核心技术，其产品也很难具备强有力的竞争优势，在同质化如此严重的PC领域更是如此。

核心科技均来自于他人之手，净利润自然也难以高到哪里去，也就是说，联想集团实际上只是一个组装厂商，低利润仅靠薄利多销，这也就不难理解，为何销量居全球第一净利润却还不及2%。如若联想不改变思维，这种低利润率的局面仍将长期存在。即便是联想集团愿意改变思维取开发核心技术，较同行而言也已经落后了一大截。

2、PC出货量居市场头号位置但营收增速却只有0.48% 来自对手的竞争仍不能忽视

从财报数据来看，联想集团的PC与智能设备业务集团营收达780亿人民币，创下历史新高。个人电脑销量达1790万台，同样创历史新高。不过，作为联想集团的营收支柱，却面临着不小的市场竞争。

从全球市场来看，2019年第四季度也就是联想的Q3财季，全球PC出货量增长2.3%，全年来看增长0.6%。从数量上来看，2019年第四季度，全球PC出货量总计7060万台，2019年PC出货量超过了联想、惠普和戴尔占第四季度PC出货量的近65%。总体来看，PC出货量在第四季度的表现整体尚好。就2019全年而言，PC出货量总计2.612亿台，这也是七年来全球PC市场首次出现增长。受益于整个大环境，联想在第四季度以24.8%的市场份额稳坐全球台式PC市场的头把交椅，并扩大了与惠普的差距。要知道，仅在美国联想的台式PC出货量就比上年增长30%以上。

不过，PC市场的竞争依旧激烈。惠普出货量已经连续三个季度保持增长，并刷新了第四季度的出货量，首次超过1200万台，保持了其在美国、欧洲、中东和非洲与拉丁美洲的头把交椅，市占率达22.8%，紧随联想。此外，我们还注意到，戴尔和苹果分别以17.2%和7.5%的市场占有率位居第三和第四名。对联想而言，除了来自于这些头部厂商的竞争，还要面对其他的一些竞争对手，比如宏碁等。

而激烈的市场竞争，也成为联想集团营收增速放缓的主要原因之一。该季度，联想集团的营收增速为0.48%，上一个季度的营收同比增速也只有1%，而2020财年Q1季度的营收同比增速为5%。从这些数据不难看出，联想集团的营收仍然没有走出增速放缓的困境。

在港股研究社看来，联想集团营收增速的放缓与整个PC市场的大环境分不开，但来自于竞争对手的追赶也是一个不容忽视的因素，毕竟如今的PC市场整体竞争异常激烈，而联想又不具备自身技术上的核心竞争力，作为一个组装厂商，如何在今后的5G市场保持优势这是一个值得商榷的问题。不过，近年来，联想集团也在积极向软件方面转型，杨元庆前不久也在人民日报刊文表示”智能科技促进创新增长”，而第三财季智能物联网、行业智能领域的亮眼表现便是较好的印证。

当”智能科技”碰上”疫情” 联想将如何应对？

本季度，除了PC业务继续保持稳健之外，联想集团的智能物联网(SIoT)整体营业额增长278%，表现亮眼。在行业智能领域，数据智能业务同比增长97.1%、智慧医疗与智慧教育整体业务同比增长120%，总体实现了111%的高速营收增长。这反映了联想集团的3S战略驱动下的各个业务单元纷纷实现强劲增长，展现了其在行业智能化赛道上的不错战斗力。

联想集团坚定推行的3S战略，围绕”端-边-云-网-智”的架构体系坚实推进各行各业的智能化转型。在今年国内爆发的疫情期间，这一战略得以有效实践。由于受疫情的特殊影响，远程办公、远程教育在不断推进，用户对笔记本、商务电脑等的需求在迅速激增。

数据显示，2月18日京东联想超级品牌日累计成交额较比去年同期增长163％，其中，联想集团笔记本电脑成交额同比增长200％，轻薄本电脑销量同比增长360％，打印品类同比增长277％。正是因为联想的3S战略，使得许多线下商家均在面临库存挤压、成本攀升之际，联想却能够实现销量反增。

不过，我们仍然要看到联想集团的PC业务有可能会受到疫情的影响。虽然，整个PC市场在2019年第四季度呈现八年来的首次回暖，但面对如今国内疫情的爆发，包括联想在内的笔记本厂商或将受到难以回避的冲击。

资料显示，由于冠状病毒的爆发而导致的严重劳动力和组件短缺以及物流停滞不前，使得中国供应链受到很大冲击，而后者占全球笔记本电脑产量的90%以上。目前包括联想、惠普、戴尔、华硕等在内的笔记本厂商大部分产能都在中国，将对他们2020年第一季度的出货量造成很大影响。

而实际上，早在疫情爆发前，就有多家市场调研机构预测今年第一季度全球的笔记本出货量将下降17％，在受到疫情的影响之后，目前这一数值已经上升到36％，甚至存在继续扩大的可能。毕竟，目前的疫情持续时间尚不可知。要知道，疫情爆发后，由于受到供应链的影响，苹果MacBook笔记本电脑的供应商广达电脑已经把部分生产转移到了位于台湾的工厂。而武汉作为联想集团制造的大本营之一，武汉产业基地是联想集团全球目前最大、最先进的自有工厂，受复工延迟等因素的影响，将不可避免地给联想集团带来短期的生产滞后。可以想见，如果疫情持续，对PC行业造成的影响还将更大。

不过总的来讲，虽然疫情对联想集团短期内的影响不容忽视，但长远来看，对于联想集团这样拥有全球化布局的IT企业，相比中小企业更有能力应对诸如疫情此类的突发事件。如今, 联想集团PC业务继续稳坐王者宝座，智能化转型初见成效的背后也是对这一预测的实力验证。港股研究社认为，在这样的背景下，即使联想集团存在一些大大小小的挑战，如若持续将眼下的战略深化，逐步改善利润率，未来前景依旧可期。

本文来源：港股研究社（公众号：ganggushe）——旨在帮助中国投资者理解世界，资深港股投资人带你了解更多港股重磅信息