北京时间3月5日，视频会议公司Zoom公布了其2020财年Q4财报。数据显示，期内营收1.883亿美元，同比增78%，超出分析师预期的1.766亿美元，但增速却不及上个季度的85%；调整后的每股收益为0.1美元，超出分析师预期的0.7美元。
尽管核心数据均超出分析师预期，但股价却一度大跌10%，截至目前，跌幅收窄6.68%，报109美元。
图源：雪球
2011年进入市场的Zoom，目前为三分之一的世界500强企业提供视频会议服务，不过，国内市场倒是从2013年才开始进入。从Zoom本季度的财务数据来看，延续了上个季度的趋好态势。而且，受国内疫情的影响，许多企业延迟复工，远程办公也就成为了第一选择。随着新冠病毒在全球范围内的蔓延，商务差旅的下降已经不仅局限在中国，更在全球范围内造成了明显影响。Zoom的股价也随着疫情的爆发，随之暴涨。
相关资料显示，自2020年年初以来，该股累计涨幅超70%。不过，超预期的财报未能拉升股价这倒是有点出乎意料。不过，Zoom今年股价的上涨确实是受到疫情的带动，视频会议行业很有可能会在疫情过后出现热情冷却，而实际上Zoom也并不是没有挑战，市场激励的竞争并不是那么容易应对，各大科技巨头也在加码这一领域。那么，结合这份财报我们还可以挖掘到一些怎样的信息点？
营收、每股收益均超市场预期 财报数据表现亮眼
财报显示，四季度，Zoom的营收同比增长78%至1.883亿美元，超出分析师预期的1.766亿美元。
在截至1月31日的四季度中，ZoomGAAP归属于普通股股东的净利润同比增12倍至1531.3万美元，摊薄每股收益为0.05美元，上年同期为0.01美元；非GAAP归属于普通股股东的净利润为为4320万美元，摊薄每股收益为0.15美元，超出分析师预计的0.7美元。
从客户数据方面来看，第四财季，有641个客户向Zoom支付了100000美元以上的款项，同比增长86%，而上一季度的增长率为97%。到本季度末，员工人数10名以上的客户数量为81900个，同比增长61%，而在上一季度，该增长率为67%。
对于下一财季的业绩指引，Zoom预计2021财年Q1财季调整后的每股收益为10美分，营收从1.99亿美元增至2.01亿美元。分析师此前预期调整后每股收益为6美分，营收为1.857亿美元。从整个2021财年来看，Zoom预计调整后的每股收益为42至45美分，营收为9.05亿至9.15亿美元。分析师平均预期其调整后每股收益为30美分，营收为8.684亿美元。
综合来看，Zoom新一季的这份财报算得上是一份亮眼的财报，营收和调整后的美股收益均超出了市场预期，虽然在本次疫情爆发期间，博得了投资者的众多眼球，但财报公布后的股价却未能应声上涨。结合行业和财报来看，Zoom实际上还存在这样一些隐忧。
营收同比增78% 但营收增速再次放缓值得关注
据最新财报显示，Zoom四季度营收1.883亿美元，同比增78%。单看这一季度78%的营收增速，算得上是一个不错的数据，不过结合前几季的财报来看，营收增速下滑的现象显而易见。
比较来看，2020财年Q1，Zoom的营收增速为103%；Q2这一增速为96%；到了Q3，营收增速直线下滑至85%。如今，第四季度营收增速的下滑再一次验证了Zoom未能突破增速放缓的困局。即使视频会议的市场具有广阔的想象空间，但随着发展前景的不断呈现，竞争也会越来越大。
根据Frost & Sullivan的报告，中国视频会议市场发展迅猛，2018年达160.2亿元，四年间实现了32.3%的年均复合增长，将于2019年至2023年实现高达26.2%的年均复合增速，于2023年视频会议市场规模有望达到535.3亿元。而Credence Research的数据称，2018年欧洲市场占35%，北美市场占30%，亚太市场占28%。也就是说，中国作为亚太市场的一个部分，已经展示出了乐观的增速。那么，从全球范围内来看，视频会议的发展空间还会更大。但随着市场竞争的加剧，Zoom的营收增速还会进一步承压。
赛道上强劲对手不少 或将抑制Zoom的长期增长
从全球范围来看，Zoom不乏竞争对手。目前视频会议系统最大的市场在欧洲和北美，其次是亚太地区。全球传统硬件视频会议厂商主要以Cisco、宝利通、华为为首，形成寡头垄断的稳定格局。此外，作为”挑战者”的Zoom还要面临Avaya、Lifesize、、ZTE、Vidyo和StarLeaf等一众对手。而微软、谷歌这些科技巨头也正在视频会议市场不断分羹。就这一阵容来看，挑战已经相当巨大。
以谷歌为例，本月3日，谷歌宣布将为所有企业与学校的G Suite工具套件客户提供Hangouts环聊视频会议功能。作为隶属于谷歌云计算业务部门，云计算服务仅次于亚马逊和微软排名全球第三的科技巨头，背景实力不容小觑。在2019年谷歌Cloud Next大会上，谷歌宣布云端协作和作业应用程序套件G Suite已经有五百万企业用户。包含知名媒体业、零售产业、制造业，以及政府机关、教育单位等企业或组织。如流媒体巨头Netflix、Spotify等。
就国内而言，当前国内的视频会议业务营收过亿元的厂商至少有14家，包括华为、中兴、苏州科达等企业。华为作为国内的一大科技巨头，去年12月正式发布了华为云WeLink，并表示不与国内的BAT展开正面竞争，要充分利用华为混合性的技术优势，扬言要成为中国最大的企业业务办公平台。华为云今年2月初表示，当前WeLink日均新注册企业数增长50%、会议数增长100%，春节期间新增数十万企业，实现百万级日活用户数，业务流量增长50倍。从华为的技术优势来看，一旦开足马力，必会对国内市场乃至全球的整个行业产生相应的影响。
不过，需要注意的是，国内视频会议行业的销售模式仍以硬件设备形式为主，云服务的销售作为补充形式。大部分的头部付费客户仍以自建专网系统为主，小微企业付费意识薄弱，视频会议以使用阿里钉钉、企业微信等免费软件为主。数据显示，目前国内排名第一的协同办公应用为钉钉，用户数量和企业组织数分别超过2亿和1000万，而企业微信的月活跃用户达6000万，真实企业数已经达到250万。
这意味着，Zoom在面临国内外同行业对手的竞争之外，还要与背靠阿里的钉钉和背靠腾讯的企业微信这些互联网巨头展开竞争。在视频会议行业激烈角逐的背景之下，势必会对Zoom的营收产生抑制作用。四季度，营收增速的放缓至78%的现象，也似乎从侧面说明了这一点。
疫情过后 对 Zoom的这股热情能否持续？
Zoom近期股价的暴涨跟此次疫情的爆发存在直接关系。虽然，此前Zoom由于财报不及预期、估值过高等因素的影响被抛售，股价跌至60美元附近，但步入2020年之后，开始变得不一样。早在2月19日，Zoom股价便已重返100美元。2月25日，再度走强，盘中股价一度涨超6%并再次刷新历史记录。因疫情期间企业纷纷转为远程办公，到目前为止Zoom的股价已上涨超70%，但当疫情散去之后，行业对Zoom的这股需求热情到底还能否持续？
从行业来看，据东北证券近期的一份研报显示，传统视频会议已经逐渐步入成熟期。根据Frost & Sullivan预测，2017年中国视频会议市场规模为110.4亿元，同比增长58%，预计2018～2022年复合增长率为30.1%。未来视频会议的前景仍不能否定。
但作为疫情期间而备受关注的股，疫情过后的热情也势必会退减。据星瀚资本创始人杨歌表示，以2003年大家对当时出现的线上电商会否取代线下卖场的讨论为例称，前者并没有完全替代也并没有出现阶段性替代的情况。可见，此次疫情后，远程视频会议或也并不会形成一种明显的风潮和趋势而完全替代线下会议，反过来还将逐渐被线下会议所代替，但社会对远程视频会议的使用比例会有所上升。
同时，也有投资者较为悲观地认为，目前远程视频办公的只是短期内的需求刺激，届时或会出现”断崖式下滑”。这意味着，Zoom作为远程视频会议的一员同样会受到这种大环境的影响，高热情的褪去会是一个必然结果。何况，如今Zoom营收增速放缓的窘境短期内仍难以突破，这也让投资者较为担忧。
Zoom配得起当前的高估值么？
众所周知，Zoom在上市时的开盘价为65美元，彼时较发行价便已经上涨80.5%，此后，其股价有出现过下跌，不过依然坚挺在60美元以上。值得注意的是，Zoom的股价自今年以来呈暴涨态势，截至目前已累计上涨超70%，较去年开盘时的水平高出了80%以上，目前总市值322.84亿美元，作为一家试图颠覆视频通信领域的小众公司，毫无疑问Zoom已成功夺回了市场份额。
从客户数据方面来看，第四财季，有641个客户向Zoom支付了100000美元以上的款项，同比增长86%，而上一季度的增长率为97%。到本季度末，员工人数10名以上的客户数量为81900个，同比增长61%，而在上一季度，该增长率为67%。尽管，财报公布后，股价一度下跌10%，但迄今为止仍在高位。截至目前因疫情因素的影响，围绕Zoom的热情似乎已有将公司股价推高至泡沫般的估值水平。
实际上，自2018年第四财季以来，收入增长率一直在下降，从彼时上一个季度的225%下降到这一财季的78%，三位数的高增长率因为经济放缓的原因实际上也是不可持续的。然而，据猛兽财经的资料显示，市场预估Zoom的收入增长率很可能会在2021 年第二季度下降到 50% 以下。
当然，收入增长率并不是成长型股票的问题，对于股票定价较为适宜的股票出现实质性的减速，那么就值得注意了。与此同时，Zoom目前2061.15倍的市盈率更是高到了令人难以置信的地步，1999年的互联网泡沫或许提供了一些参考。
1999 年第三季度，大型科技股的市值中值为 46.6 倍，但仅仅 6 个月后，科技股的崩盘就重创了这些股票。而眼下围绕Zoom的热情近乎疯狂，尤其上文我们已经论述过受疫情的特殊刺激，Zoom的股价更容易受到大幅回调。综上来看，Zoom目前的估值已经由偏高逼近泡沫的边缘。
结语：
从宏观的角度来看，在未来5G+AI 的浪潮之下，远程视频会议、远程办公或是家庭的远程通信，是一个至少万亿级的市场，对于Zoom这样具有自身优势的公司而言，有机会抓住机遇实现飞跃。不过，也正是因为如此，进入这个领域的公司”肯定会多到不可想象”。
因为，进入这个领域并不需要过高的技术壁垒，虽然预估的市场规模数据较为乐观，但对于投资者而言需要考虑货币的时间成本，即使用三年或者五年的时间将市场扩大到几百亿以上，但与消费电子、芯片这些股已经具备的万亿级别市场而言，吸引力自然是少得多。也就是说，离真正实现预估的市场规模，视频会议仍然还有很长的一段路程要走，或许Zoom也应该思考从更多的角度来寻求发展。
本文来源：美股研究社（公众号：meigushe）——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们
