3月底，国内互金行业头部平台都已悉数发布Q4季度的财报。根据乐信、360金融、拍拍贷、宜人贷、趣店这几家重要互金平台的财报来看，均在营收上保持一定的同比增长，净利润方面都有所下滑。

财报发布后，这几家头部平台面对的股价表现各有不同，此前受美股崩盘影响，互金中概股也都受到一定牵连。在发财报之前，国内在2月份经历新冠肺炎疫情的严峻考验，进入3月份情况逐渐好转，但也给经历资金端测压的互金行业，加上了资产端的压力测试，使得行业开始承受市场周期下的双重考验。

通过这几次财报数据，以及从在资本市场的表现，可以看出各平台的明显变化。谁在疫情考验中承压能力相对而言会更强？未来谁又会具有更大增长潜力？

Q4财报成分水岭 互金行业头部平台分化明显

根据时间上来看，这次头部互金平台发财报的时间还是较为集中，从头部公司四季报中的营收、用户、运营三个维度的数据表现来看他们的在本季度的表现。

头部平台用户指标对比：360金融用户规模最高 乐信用户增速最快

用户数据增长是互金平台吸引投资者关注的一个重要指标，其中注册用户跟活跃用户就是两个重要的数据点。

从注册用户来看，乐信4季度注册用户数量为7330万，同比增长96.5%；360金融累计注册用户1.35亿，较2018年年底7880万增长71.3%；信也科技累计注册用户数量达1.059亿；宜人金科并未对外披露注册用户，只公布非P2P投资者的累计数量为174391名；而趣店却表现不尽如人意已连续5个季度低于20%增长，较2018年Q4季度7180万同比仅增长10.6%。

（图源雪球钟华守正出奇）

从活跃用户来看，360金融、趣店、宜人金科、信也科技均未对外披露这个数据的表现，而乐信Q4季度活跃用户数700万，同比增长133%；单季新增活跃用户数210万，同比增长244%。

从用户规模数来看，360金融和拍拍贷领先于乐信、趣店、宜人金科，前两家企业用户规模均过亿。但从同比增速来看，乐信的同比增长一直保持稳定增长，并且增速也是最快的。

头部平台营收指标对比：乐信营收最高，信也科技增长较慢

对于互金平台来说，营收指标其实主要还是取决于用户规模，但用户规模高不一定在营收上有更高的增长，主要还是看用户群的质量。

以Q4季度来看，乐信营收为31.48亿元，同比增长50.41%；360金融Q4营收24亿元，同比增长53.3%；宜人金科净营收为20.561亿元，同比下滑6%；趣店营收有所缩水，总营收为人民币19.316亿元，同比增长7.1%；信也科技营收12.328亿元，较去年同期的12.192亿元同比微增。

以2019年全年来看，乐信营收达106亿，同比增长39.6%；360金融净收入为92.20亿元，较2018年44.47亿元增长107.3%；趣店总营收为88.40亿元，较2018年增长14.9%；宜人金科总净营收86.17亿元；信也科技总营收达59.628亿同比增长31.2%。

（图源雪球钟华守正出奇）

在营收层面，与用户数形成对比的是，乐信和360金融、宜人金科在营收上遥遥领先于趣店和信也科技，这体现出前三个平台有更好的用户质量。从营收规模来看，乐信在这方面领先优势较大。

头部平台运营指标对比：乐信与360金融表现更稳健

在运营数据上，主要看这几个平台的借款额指标，平台能获得多少规模的借贷款影响到平台的资产表现。

以四季度来看，乐信促成贷款额428亿，同比增长104%；360金融撮合贷款总额531.21亿元；宜人金科促成借款总额达79.98亿元；趣店开放平台撮合交易金额80.2亿元，环比下降19.7%；信也科技撮合贷款168.9亿元，比去年同期176亿元下滑了4.1%

以2019年全来看，乐信促成贷款额1260亿；360金融撮合贷款总额1986.67亿元；信也科技撮合额达821.67亿元，同比增长33.6%；宜人金科提供的贷款总额为391亿元；趣店未偿贷款余额总额为226亿元，同比下滑13.4%，趣店全年贷款规模在这之中是最低的。

（图源雪球钟华守正出奇）

互金行业有其特殊性，不能单看利润绝对值，更需要看利润质量——利率是否合规，逾期率是否可控并维持在低位。因此，对于这些平台来说促成借款额增长的同时，还需要兼顾资产质量的稳定，如果坏账过多则会影响到利润空间。

在维持资产质量的稳定上，乐信和360金融做的比较好，两者的M3逾期率长期稳定在1.6%以下，而信也科技的M3逾期率从2018年Q4的4.23%上涨到2019年Q4的4.91%。另外，趣店跟宜人金科并未对外披露M3逾期率的表现。

综合用户、营收，运营这三个核心数据的表现来看，乐信与360金融的表现相对而言更好。在发展路径上，趣店其实与乐信是同起点跟赛道，但通过财报来看两家公司最终渐行渐远，或许还是跟趣店的模式存在一些问题有关。

互金行业在经历整改之后，整个行业已经站在十字路口，面对未来各家的思考也都有不同，未来道路谁又能走的更远？

头部平台纷纷站在十字路口 转型道路或将决定未来命运

国内互金行业经历完三次监管压力测试后，由最多的7000家公司下降到现在的400家左右。互联网金融到了转折期，头部平台都寻求转型来突破增长瓶颈。美股研究社通过对比这几家头部平台的商业模式，从发展过程中的优缺点上来进行探讨。

乐信聚焦新消费用户群赛道

在发展初期，乐信就在新消费领域发力抓住年轻用户的需求，在分期消费领域打开一个增长口子，这也成为它保持营收稳定增长的重要因素。围绕新一代年轻新消费人群，进一步打通线上和线下消费场景，围绕会员权益、通用积分和金融科技，构建起新消费服务生态，以确保领先优势。

虽说乐信聚焦年轻用户群让它的用户规模暂时低于360金融、信也科技，但不可否认这个新群体成长环境优越，消费欲望强，具有全新的消费习惯和偏好，他们所带来的全新消费市场确实可期。未来乐信如何进一步在这个用户群持续保持稳定增长，将是影响到它的营收表现的关键。

360金融转型轻资本模式

出于合规性考虑，以及为进一步降低监管环境变化对业务的影响，去年360金融由Fin，向Tech倾斜的态度越来越明确。从2019年Q2季度起，360金融开始披露轻资本模式的业务量占比，到Q3轻资本模式占比提升到第三季度（占贷款总额）的20%，上个季度仅为8%。

360金融轻资产战略转型，一定程度上顺应了监管环境的变化，强化对于科技重视，未来在产业链的价值，更多是靠从技术和效率上实现，但转型后公司的盈利结构还需要时间来平衡。Q4季度，360金融的非美国会计准则下净利润为5.15亿元，较2018年同期的6.72亿元下滑23%，净利润的下滑说明360金融还未找到平衡好内部的业务盈利的结构。

宜人金科业务重组主线集中在信贷财富

2019年上半年时，宜人金科与控股股东宜信作了一些业务重组动作，将宜信旗下的普惠金融和部分线上财富管理业务装进了上市公司体系，目前业务整合基本完成。重组后，宜人金科业务模式发生的非常大的变化，目前有两条业务主线，信贷科技端和财富科技端。

尽管宜人金科网贷业务的影响逐步下降，并正在积极启动多元发展战略，2019年开始布局汽车金融场景等，大力助贷业务、利用小贷牌照以及融资租赁牌照等等，从业务层面来看涉及的范围还是挺广，但如何更好的控制成本支出带来多元化营收结构更关键。

信也科技选择服务、赋能和出海

去年Q3季度，拍拍贷对外宣布转换赛道，升级为信也科技，同时其业务布局也逐渐明晰，主要包括金融科技业务、国际业务以及科技生态孵化业务。从业务设置来看，下一个十年，服务、赋能和出海也将成为信也科技战略布局的主要关键词。

除了信也科技外，更多头部以及上市企业也在布局海外金融科技业务。随着行业更多”玩家”的加入，海外市场的竞争也会持续加剧，国外环境的应对、服务的质量、模式的再创新等都将是这些企业需要面临和思考的问题。

趣店走开放平台模式业务却屡受阻

目前，金融机构与金融科技公司合作已是业内通用的商业模式，趣店也在加大跟金融机构的合作。三季度，开放平台业务成为趣店最重要的增长驱动力，但本季度，趣店开放平台业务营收环比下降34.6%，下降主要由于趣店资产质量的下降使合作伙伴的态度变得更加谨慎，开始收缩放贷量。

在互金行业，趣店前期借现金贷业务，在为公司带来高额利润，但因该业务暴利及监管趋严趣店也在积极转型其它业务。这几年，趣店相继在汽车零售、在线教育、社交、家政等方面有诸多布局，虽说敢于尝试是好事，但趣店的这些探索都已失败告终。如今趣店急需一个新故事，让外界重拾对它的信心，打着跨境电商+奢侈品消费双重标签的万里目就此上线。但该业务所面临的品牌推广、消费培育的漫长征程外，万里目还需要迈过跨境电商这道高耸的门槛。

从去年的转型来看，这几个平台的发展各有侧重点，Q4财报则是对他们转型之后的首次考核。从业绩上来看，乐信跟360金融目前的发展还是较为稳定，这说明它们坚持的策略还是可行；反观趣店、信也科技、宜人金科还是面临一些问题，这也影响到它们在本季度的业绩表现。

在Q4财报发布之后，头部平台的分化将会进一步明显，尤其是面临这次疫情考验，谁又能有充足的底气度过这次”倒春寒”？

消费赛道将是后疫情时代经济重心 谁能在寒冬里转型成功跑赢行业？

在疫情影响下，趣店、信也科技纷纷调低对于Q1季度的营收预期。而乐信在财报发布后，其CEO肖文杰表示：”我们认为暂时还没有必要去修改全年1700亿至1800亿元的业绩指引，我们力争在未来通过努力完成这个挑战。”为何它会有这样的底气？

1、 优质的客群影响互金公司”生死”

这次互金公司受疫情影响，都面临贷后管理和用户偿债能力这两大调整，尤其是用户偿债表现可能会影响到平台的资产质量。在疫情中，用户有可能因生病、失业、被隔离等种种因素可能导致他们逾期违约，而在这个时候平台上的用户群谁更优质，具有强烈还款意愿的公司就能稳住。

那互金行业什么样的用户群在疫情中受到的影响较小？如果对该群体进行画像描述，纵观各大互金公司，乐信目前的用户群则更贴近这类人群：接受过高等教育、有一份固定收入的工作，可能是职场白领，或者是一名教师，或者公务员。受疫情冲击，这批年轻用户现阶段收入可能会受影响，但还是具备一定的还款能力，加上有很好的信用意识，具备较强的还款意愿，所以出现违约率的可能较小。

随着疫情在国内得到有效控制，经济回暖消费开始恢复，处在新消费领域头部位置乐信业务恢复将会更快。据悉聚焦此次受疫情冲击较大、面对面接触消费的餐饮、文旅两大领域，总额超过14亿元的消费券正在路上。在财报发布后，乐信CEO肖文杰表示：目前业务已恢复到正常水平的90%以上，乐信有信心重回快速增长轨道。

2、 年轻消费群体具有的增长潜力可观

从360金融、拍拍贷、趣店、乐信的获客来看，尽管平台的用户规模都不低，但从用户群来看还是有很大差别。在乐信发财报之前，资本市场已嗅到了年轻消费群体带来的新消费变革具有的增长潜力。全球最大的共同基金Vanguard以及华尔街传奇基金文艺复兴科技等国外头部基金，相继宣布增持乐信。同时还有不少知名投资机构宣布对乐信维持买入评级，这包括高盛、瑞士信贷、法国巴黎银行、美银美林等。

目前，新消费领域发展空间巨大，该行业还处在盈利早期。据亚洲独立研究机构Aletheia Capital预估，中国目前受过高等教育的人群达到1.79亿，每年还在以接近800万的速度增加，增长空间巨大。这个新群体成长环境优越，消费欲望强，具有全新的消费习惯和偏好，他们所带来的全新消费市场确实可期。

结语

当行业下行周期来临时，行业的淘汰体系是由最次级的资产开始的，而下行周期过后，行业的晋升体系是由最优质的资产开始的。新冠疫情虽说是意外来临的黑天鹅，爆发初期对互金行业打击都很大，越到后期分化越明显，谁受到影响较小快速在短期内恢复业务的公司自然会在未来有跑赢行业的底气。

本文来源：美股研究社（公众号：meigushe）——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们