近日，港股市场可以说是热闹非凡。

不但网易、京东等中概股回港二次上市，国内其他领域的一些公司也在加快赴港的步伐。

在过去的这半个月，就有5家公司在港上市。同一时间，市场资金的选择聚集在京东和网易这两家互联网巨头上，成了大概率事件。

值得注意的是，于本月10日正式启动招股的力天影业与京东的招股时间直接相撞，那么，部分投资者的注意力被京东分流也成难以避免之事。但在截至6月11日力天影业招股的两天时间之内，机构认购已超4倍，这确实是一个不错的成绩。

事实上，力天影业是一家电视剧发行公司，若按2019年自电视剧市场赚取的收益计算，其以0.31%的市场份额在国内市场排名第十五，若按已发行电视剧总集数计算，则6.9%的市场份额排名第一。

但电视剧行业，至去年进入明显的强调调整后，年内备案剧集大降22%、总投资额创下近五年历史新低。加之，今年的疫情冲击使得行业一度面临停摆，历经巨大冲击。

那么，在影视寒冬尚未完全结束之际选择赴港IPO，力天影业究竟质地如何？它又会走出一条怎样的IPO之道？

力天影业质地如何？

力天影业成立于2013年，主要业务为自制及买断电视剧播映权许可，此外还从事包括出售电视剧剧本、担任电视系列剧播映的发行代理以及投资担任非执行制片人的电视剧等业务。在2017至2019年期间，力天影业共发行32、43集45部电视剧，目前已经与超过90家省级及市级频道及在线媒体平台订立了有关发行自制及买断电视剧播映权的转让协议。

事实上，对于IPO，力天影业早有想法。去年10月23日力天影业便已向港交所递交招股材料，招股材料失效后，今年4月24日再次向港交所递交了上市申请。从目前机构认购的情况来看，力天影业颇受机构看好。

这可能跟力天影业的业务模式有关，自制剧和买断剧为其主要商业模式。其中，买断剧为其主要收入来源，以2019年为计，在发行的总共45部剧中，买断的就有40部，占当年营收的71.3%；自制仅占5部，营收占比为22.8%。而买断相较于自制模式而言，制作周期和收入周期均较短，更有利于实现快速规模化，维持不同的客户关系，在短期经济回报上具有一定优势。这或许也容易获得资本的青睐，同时，也是力天影业近年来维持收入较稳的原因之一。

招股书显示，2017-2019财年，公司营收为3.79亿元、3.86亿元及3.91亿元，呈现逐渐递增趋势，而近两年的销售成本也在逐步下滑，体现到盈利能力方面也在稳步增长的状态。

不过，自制模式却能够让公司拥有更多电视剧的主导权，也就可以更好地控制电视剧的整体质量，于买断模式而言，拥有更长的版权所有权，中长期角度而言，也是必不可少的。但在如今行业尚未完全破冰之际，赴港IPO于力天影视而言并不轻松。

赴港IPO 仍有不少难关要闯

从目前整个行业的大环境来看，并不乐观。据市场不完全统计，仅2020年一季度，就有5328家影视公司注销，达到2019年全年注销或吊销数量的2.82倍。《中国电视/网络剧产业报告(2020)》也显示，2019年电视剧立项数量明显下降，一路跌至905部。发行许可方面，2019年重新回落至1万集区间，照此发展，2020年低于1万集也是不无可能。

从行业市场来看，我国电视剧市场占比整体就较为分散，2019年，国内前20大参与者产生的收益合计仅占中国电视剧市场的约9.9%。力天影业的市场份额虽然排名第一，但也仅占约6.9%。

从自身财务表现来看，表面看似稳当，实际潜藏了不少风险。2018至2019年，力天影业的营收同比增长仅维持在个位数，分别为1.88%、1.33%，几乎处于增长停滞状态。同期的归母净利润为6760.6万元、7703.4万元，同比增速分别为19.11%、13.95%。显然，近两年的营收和净利润已经在放缓，在较为严峻的行业环境之下，后续增长动力难言强劲。

虽然此次IPO的资金很大一部分将用于自制模式，2019年公司的业务布局也有向自制电视剧倾斜的现象，但业务依然高度依赖买断剧，从上文中买断剧的营收占比中便可验证。除此此外，力天影业在招股书中还坦言，贸易应收账款数额较大，截至2019年年末营收账款数额已经超过该年度营收。

此外，近年来我国对影视行业的整体监管正在加强。比如限制娱乐性内容播出，提高网络平台内容审核标准等，虽然规范了行业的发展，但电视剧行业的景气度也受到一定影响。招股书数据显示，2019年我国电视剧发行数量约为254部，到2023年将增长至约276部，四年的增长数量仅在22部。

在多重制约因素的影响下，力天影业的IPO之路难言平坦。不过，随着疫情的逐渐好转，影视业的回暖趋势逐渐明朗，此时赴港IPO，倒是彰显出了力天影业长远发展的眼光。那么，力天影业究竟会否在IPO之后更上一个台阶？这一举动能否给行业带来新的发展曙光？

行业渐趋回暖 能否捕捉“网剧”红利 ？

虽然“影视寒冬”论调仍未完全过去，但这也可以被视为是一个挤泡沫或行业淘汰洗牌的过程。供给端的加速出清，行业集中度提升，于抗风险能力较强的企业而言，是一大利好。

随着疫情形势好转、中央及地方减免主要电视剧产业园区费用措施的出台，影视行业也逐步迎来了“复工潮”、“回暖期”。那么，部分中小型企业的加速出清，某种程度上，市场只能进一步导向头部企业。影视行业的马太效应愈加明显，抗风险能力较强的企业也就拥有了“弯道超车”的时机。

眼下，中国电视剧市场规模已实现大幅增长，由2014年的636亿元增至2018年的1140亿元，复合年增长率约为15.7％。根据弗若斯特沙利文报告，预期中国电视剧的市场规模将于2023年进一步增长至2163亿元。整体市场蛋糕仍然足够大，使得市场具备了多家分食的条件。

综合上述利好条件来看，力天影业未来的发展倒是具备一定想象力。

在港股研究社看来，网剧市场的发展或许能让其捕捉到更多的市场红利。因为网剧的播放限制相对较小，播放渠道也更丰富，审核比电视台稍弱。此次上市融资的目的，力天影业也有50%的资金是用于自制剧。随着后期与优酷、爱奇艺以及腾讯等三大网络平台合作的加强，看头还是有的。

不过也不能过于乐观，毕竟目前的疫情仍未彻底结束，对产业链冲击的风险随时可能会卷土重来。而且随着网剧市场的愈发成熟，后期的行业监管有可能会更加完善。

虽然今年以来新石文化、煜盛文化已经成功IPO，但煜盛文化上市首日便破发、新石文化收发行情一度火爆，但眼下股价已然走在了腰斩的路上。力天影业的IPO之道究竟会如何，港股研究社也会持续关注。

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