受益于2020年的疫情，宅经济迅速发展。随着4月22日，游戏版号重新恢复审批，港股的游戏板块一片向好，腾讯控股、IGG、心动公司的股价一再攀升，部分小型游戏公司也开始靠近资本市场，其中就有我们今天要说的新娱科控股。

新娱科控股是内地一家小型手游公司，属于游戏行业第三梯队。公司曾于去年4月23日和10月25日两次递表港交所，但均以失败告终。今年4月28日，新娱科第三次向港交所递交上市申请，并且于6月26日通过港交所聆讯，招股完成后在7月15日正式上市。

图源雪球

上市首日，新娱科控股收涨4.29%，但是与它同日上市，并处同一梯队的祖龙娱乐首日暴涨75%。由此可见，资本市场对于新娱科控股的经营模式仍存有不少质疑，包括公司规模小，没有爆款游戏等。随着成功上市，针对这些质疑，新娱科控股能否给出令投资者满意的答案？

年复合增长率表现强劲，市场份额却仅占0.1%

中国的手机游戏行业自2016年以来一直在主导中国的线上游戏市场。手机网络游戏的总流水由2015年的562亿元增长到至2019年的1947亿元，复合年增长率为36.4%。随着智能手机使用量不断增加以及移动互联网技术的突破，手游市场预计将成为利润最高已经增长最快的分部，预计在2024年实现占整个网络游戏行业80.3%。

来源：新娱科控股招股书

借着手游行业迅速发展的东风，新娱科控股目前的收益年复合增长涨势较好。新娱科控股2017-2019财年的收益复合年增长率为32.3%，表现强劲。但从新娱科控股的招股书来看，第三方游戏一直是其营收的重要来源。2017-2019年，占总营收比分别为92.1%、70.9%和75.7%。第三方游戏发行业务主要是作为联合发行商，发行服务包括营销、推广、分销、协调及其他用户相关服务，在合作中往往处于弱势地位话语权较弱。

但第三方游戏作为主要营收来源并不是长久之计。随着手游行业的马太效应在加强，行业洗牌基本完成，市场集中度达到高位，国内86.7%的手游市场被15家顶尖的发行公司瓜分。作为非第一、第二梯队的新娱科控股，占比仅为0.1%，后续很难实现突破。

图源：易观智库

另一方面，尽管四月版号重启，但是监管还是会对游戏数量进行控制，新娱科在第三方游戏上的代理数量在未来很难再出现明显的增长，拿到游戏的质量也会不如以前。因此未来新娱科控股第三方发行业务只会更加坎坷。

但是随着手游行业进入存量市场，玩家对高品质内容需求快速增长，优质研发商议价能力能力提升，许多渠道商向上游发展，开始向游戏研发转型。新娱科控股也不例外，自2018年起，新娱科也已经发行了多款内部开发团队研发的手游。那么新娱科控股能否在自研游戏上走出一条康庄大道？

自研能力有所提升，但不足以匹配爆款

近五年，自主研发手游的总流水由2015年的435亿元增长至2019年1538亿元，年复合增长率高达37.1%。这是因为传统的游戏发行商普遍存在利润相对偏低、对产品的把控力度偏弱等问题,而自研游戏被认为是解决此问题的有效方式之一。

由此可见，新娱科选择发展自研游戏有着相当成熟规划的，根据招股书记载，新娱科已开发了22款自研游戏，主要类型为RPG及休闲游戏。其中旗舰游戏为《虚空风暴》《公主遇险记》《醉计三国》，于2019财政年度产生收益4.5千万元，占同期总收益24.3%。并且还计划分别于2021年及2022年每年推出五款自主开发游戏。

但是新娱科控股的自研游戏没有一款游戏成为现象级的爆款游戏。而与新娱科控股同日上市的祖龙娱乐旗下的《梦幻诛仙》《天空纪元》《万王之王3D》《龙族幻想》以及《御剑情缘》都是爆款，在2019年这五款游戏为祖龙娱乐贡献的收益占比超90%。那么新娱科控股的自研优势不敌祖龙娱乐体现在哪些方面？

一方面是因为，新娱科控股虽说意识到自研游戏的重要性，但是并没有投入相应的研发费用。与头部公司比较，新娱科控股2019年的一季度研发投入占营业收入比例只有5.2%，远低于10家头部公司该项比例平均值10.37%。在73款游戏的研发和测试阶段，新娱科一共投入了1.52亿总研发费用。这样低投入产出的游戏，玩家很难为其质量买单。

另一方面，新娱科控股主打各种“换皮”游戏。所谓“换皮”游戏简单来说，就是借鉴其他成熟游戏的基本模式，再套用一些非版权IP，组合成一款“新游戏”。这些游戏往往制作成本低、生命周期亦不会很长，通常6-12个月就会走完整个游戏周期。比如2019年新娱科控股收益第二高的游戏《暖暖小镇》为例，其游戏模式和界面和市面上大多数城镇经营游戏非常接近。

换皮游戏虽然能够缩短研发周期，更快的投入市场，提高企业的变现能力。但是在游戏市场，换皮游戏并不被玩家认可，几乎没有换皮游戏成功转变成爆款的案例。想要在自研游戏上取得突破，新娱科控股还是需要更多的投入在研发上，可以借此次上市融资去购买一些比较有特色的IP，打造出独具特色的游戏风格。

手游业务向海外倾斜，“出海”难成新娱科突破口

在新娱科控股的招股书中可以发现，将有约33.1%的资金用于提升游戏开发能力及扩展游戏组合;约46.1%的资金用于加强发行能力;约13.7%的资金用于建立一个综合游戏分销平台;约7.1%的资金用于扩大地理覆盖范围及建立国际用户基础。

总结来说，新娱科控股除了将在研发和渠道上重点投入以外，已经开始考虑海外市场的可能性了，但是新娱科控股的“下海”之路同样隐藏了一些难题。

基于目前国内手游行业呈现规模大、获取用户成本高、ARPU值偏低、竞争激烈的特征，在国内手游市场红利消失的情况下，寻找海外市场红利成为必然的选择。目前，海外市场已经成为中国游戏厂商增收的快车道，尤其是东南亚、中东、非洲、印度等新兴市场，用户增长明显，成为不少中国游戏公司出海的首选之地。

据报道，与新娱科控股同日上市的祖龙娱乐，正因为其拥有一些高质量IP，背靠腾讯自主研发能力强，其在海外市场的竞争力不断提升。2017年至2019年，祖龙娱乐在内地以外市场的收入占比逐年提高，依次分别为17.8％、22.0％以及32.2％。其创作的《六龙争霸3D》、《青丘狐传说》、《御剑情缘》等作品不仅在国内，还是港澳台、韩国、东南亚、欧美、俄罗斯等全球地区榜单前列的常客。

祖龙娱乐的案例论证了海外市场挖掘的可能性，如果新娱科能在自研和挖掘联合运营游戏IP的能力上投入更多的资源和精力，可以在一定程度上提高其在海外市场的竞争力。但是手游“出海”的困难不仅如此。

一方面，海外市场的渠道推广技巧和费用是游戏公司出海需要迈过的一道槛。另一方面，海外市场竞争依然激烈，如果没有精品，很难在国际游戏巨头和当地游戏商中取得优势。所以，虽然海外手游市场这块蛋糕非常诱人，但是以新娱科控股现在的实力还是很难在海外市场占据一席之地。

乘港股东风，新娱科能否扶摇直上？

近期港股表现喜人,第二季度港股的成交活跃度位居近十年的第三,全港股日均成交额达到968.4亿港元,环比上季度再提高2.55%。

曾经,对于成功的内地游戏公司来说,赴港上市是优先选择。但自2019年以来受到诸多因素的影响,鲜有内地游戏公司赴港上市的消息传出。而就在本月多家内地游戏公司同时赴港上市的消息也为整个游戏行业带来了积极的信号。作为内地手游新丁的新娱科控股赶在此时上市，确实能享受一部分最近港股市场上行所带来的的红利。

并且纵观自2018年以来在港首发上市的内地游戏公司IPO行情数据，两年来的9只内地游戏新股，暗盘全线收涨，首日则是6涨1平2跌。总体来看，市场看涨仍为主要基调。

但上市即巅峰的股票也并不是没有，比如第七大道和创梦天地，特别是创梦天地上市破发后股价再难以提升。究其根本，可能主要是由于吃老本不注重自主研发创新所致。如果新娱科控股未来不能改变研发能力薄弱的劣势，未来也极有可能步入增长瓶颈。

总而言之，现在整体手游板块走出了向上行情。但是新娱科成功上市，并不代表它已在行业里站稳脚跟。如果想要打造出爆款游戏，获得忠实的玩家驻足，给资本市场交出满意的答卷。在自主研发能力上继续改进，改变营收仅靠游戏业务的单一现状，进而提高企业的核心竞争力，或许才是新娱科控股接下来的操作关键点。

本文来源：港股研究社（ganggushe）—旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道港股企业，对港股感兴趣的朋友赶紧关注我们