今年，在疫情的困扰下，各行各业均遭遇了不少短期困境，尤其是线下消费行业，比如餐饮、影视等；另一侧，由疫情催生的“宅经济”也使得不少线上行业也迎来了彼此的高光，比如游戏、在线教育等。
但这些现象随着疫情在国内的稳定正在逐渐发生改变，餐饮、影视行业逐渐活起来了，线下教育也逐步回归正轨。今年6月15日向港交所递交招股书的东软教育，也于日前传出了新消息。
港股研究社获悉，东软教育已于9月11日通过上市聆讯，下周开展市前推介，计划集资约1亿美元（约7.75亿港元），独家保荐人为中信证券。
关注港股IPO市场的投资者一定还记得，东软教育在去年7月份便向港交所递交了上市申请书，不过因并未得到进一步的推动，最终不了了之。
在大环境日趋好转的当下，东软教育二次赴港的新动态，也吸引了市场更多的聚焦。若此次能成功上市，将是国内首家上市的IT高教公司。在近年来IT行业就业火爆，收入前景可观的背景下，也使得处于疫情引发下市场长期看好的互联网+教育赛道的东软教育，似乎具备了不错的想象力。
那么，东软教育的投资价值如何？它又能否在这个赛道上率先开辟出一条宽敞的资本路径？
20岁的“IT高等教育服务领先者”
资料显示，东软教育原为东软集团的教育分支，始于2000年成立的大连东方信息学院，此后在2003年成立成都东软学院和广东东软学院。目前是一家民办IT高等教育服务提供商，提供全日制高等教育、继续教育、教育资源与数字工厂三种类型的服务，课程涵盖计算机及软件、智能及电子工程、数字艺术及设计以及健康与医学工程等IT相关的领域。
从上述资料可以看出，东软教育实际上是有在A股上市的东软集团撑腰。从这层关系来看，也侧面说明了东软教育背后的市场力量和资本力量，有专营软件的东软集团做支撑，对于做IT教育生源输出的东软教育来讲，已经具备了一层优势竞争的有利条件。
据弗若斯特沙利文报告，2018/2019学年，就中国民办高等教育机构提供的IT专业数量及IT专业在校学生人数而言，东软教育在中国所有民办高等教育机构中分别名列第一及第二。报告还显示，2019/2020学年，报读东软教育全日制学历高等教育课程的学生人数达36066人，其中约16053人报读了IT专业。
从业绩层面来看，2017至2019年，营收分别为7.31亿元、8.53亿元、9.58亿元，净利润分别为1.43亿元、1.64亿元、1.75亿元，近三年逐年攀升。不过，今年一季度1.59亿元的营收相较于上年同期的1.71亿元确实有所下滑。
随着近年来IT行业的快速发展，东软教育也露出了进一步扩大市场的野心。但与此同时，对资金需求的焦虑也随着上市的进一步推进被持续放大。
能否博得更高投资价值？
在学生的就业率上，东软教育远高于同行。数据显示，2015/2016至2017/2018学年，东软教育大学全日制学历高等教育课程的平均就业率分别为95.4%、93.0%及94.5%，高于各地平均水平，但却有略微下降的苗头。
然而，东软教育要想获得较高的投资价值，面临的难关远不止这些。
1、人口红利消失 学生人数增长后劲不足
一般来讲，收费水平和学生人数是驱动教育行业业绩增长的主要核心因素。
从收费方面来看，东软教育近几年的收费水平倒是呈上涨趋势。招股书显示，除了成都学院近年来的收费水平未发生变化之外，旗下的大连学院、广东学院的新生学费均不少涨幅。
具体来看，大连学院本科入学新生学费由2016/2017学年的1.6万元-1.8万元，连续提升至2019/2020学年的2万元-2.8万元；广东学院本科入学新生学费由1.8万元-2万元，连续提升至2019/2020学年的2.4万元-3万元。
但与之相反的是，生源的增长却并不稳定，且增速较为乏力。数据显示，其全日制学历高等教育课程的在校学生总人数由2016/2017学年的3.40万人增至2017/2018学年约3.5万人，而2018/2019学年小幅减少至3.41万人，直至2019/2020学年增至约有3.61万人。
事实上，在高收费以及教育目标选择众多的背景下，生源本就难以实现稳定性。而国内人口红利的渐趋消失，也意味着东软教育需要与时代博弈。
此外，招股书显示，住宿费是其主要收入来源之一，但疫情影响下，学生在2019/2020学年第二学期并未住校，截至今年一季度，东软教育的住宿费已减少430万元，同时计提了向学生退还560万元住宿费的准备金。鉴于疫情的影响，短时期内其将面临着营收增长的压力。
2、利润率水平低于同行且负债高企 难显竞争优势
招股书显示，2017至2019年，东软教育的毛利率分别为32.1％、31.9％、33.7％，较为平稳，但净利率有小幅下滑，同期分别为19.6％、19.2％和18.3％。相比港股上市的希望教育、21世纪教育、中国科培等公司50.66%、51.78%、67.45%的利润率来比相差较远。
而毛利率水平又与企业的市场认可程度息息相关，但净利率却与企业的业务开发存在相应关系。值得注意的是，开展“产教融合”业务的未来教育资源与数字工厂，在教育行业愈发产业化的趋势下或是东软教育未来业绩的增长点。2016至2018年度，东软教育来自教育资源及数字工厂的收入占比由3.8%提升至14.2%。
可以想见的是，在东软教育毛利率本就不占优势的背景下，未来毛利率水平若因教育资源与数字工厂业务的收入占比继续提升的而再下滑，公司的盈利效率颇引市场担忧。
与此同时，负债率却在节节攀升。2017-2019年，东软教育的资产负债率分别为67.96％、70.15％、72.11％，截至2020年3月31日，东软教育的总资产为30.02亿元，总负债为22.46亿元，资产负债率进一步提升为74.81％。
资料显示，东软教育更多的是依靠贷款或公司债的方式来募集资金，但还款付息压力较大，截至2020年3月31日，东软教育需要在一年内偿还的银行贷款为4.75亿元。事实上，这也是其负债率较高的原因。未来业务如需继续扩张的话，进一步举债空间不足。
总的来讲，东软教育要想获更多投资者青睐，未来势必会需要从上述方面来实现业绩平衡。不过，近年来IT行业的火爆倒是为东软教育的未来发展提供了更多可能。从整个行业来讲，东软教育的率先赴港一定程度上也起到了示范效应。
为赛道开辟资本新路径？
事实上，说到IT教育赛道，就不得不说到当下的几大行业发展利好。
一方面，随着人工智能、物联网和5G时代的迫近，IT相关行业技术的持续进步将有可能进一步赋能这些行业，这些行业的出现也将进一步催生在相关领域内具有扎实教育背景和专业技能之人才的巨大需求。
制造业人才发展规划指南指出，预计软件及信息技术服务行业的人才供需缺口在2020年将达到7.5百万，并预计在2025年继续扩大到9.5百万人，总需求预计将达到20.0百万人。巨大的行业人才供需缺口意味着对拟接受高等教育以满足中国相关职业要求的学生存在不断增长且紧迫的需求。
另一方面，IT相关行业也得到了政府的支持。相关部门颁发了一系列政策支持IT相关行业的发展，包括《国家信息化发展战略纲要》、《中国制造2025》及《国务院关于印发新一代人工智能发展规划的通知》等，在政府政策的支持下无疑将促进IT相关行业发展，进而创造人才需求。
这一背景下，赛道依然处于做大蛋糕的阶段。数据显示，中国软件及信息技术服务行业市场规模(以收入计)从2014年的3.7万亿元增至2018年的6.3万亿元，同期年复合增长率达14.2%。预计在2023年达到12.6万亿元，自2018年起的年复合增长率为14.9%。这一行业规模下，东软教育也将被赋予更多的想象力。
但回头来看，作为曾经IT培训业的巨头，北大青鸟却未能从2000年后的IT培训潮中持续走高。目前的北大青鸟，在大多数人看来正江河日下，甚至淡出了业界的视野。从IT教育市场份额占比39.8%到被遗忘的尴尬处境，从年营业额超过20亿元到不值一提，北大青鸟只用了不到5年时间。
虽然北大青鸟的办学性质和东软教育存在一定的差异化，但同为IT教育航道，在市场和生源上本就存在高度重合。北大青鸟的发展史一定程度上也为东软教育敲响了警钟。
而巨大的市场规模依然可能吸引更多玩家入局IT教育领域，有了政策的鼓励也有可能会衍生出一些行业拔尖的教育机构，一定程度上会对东软教育的市场份额进行挤压。
不过，目前可以预测的是，在东软教育率先踏出行业赴港IPO第一步的基础上，算是为赛道开辟了一条资本新路径。
不过，有券商分析师表示，近年来IT行业就业火爆，收入前景可观，因此相关学校学费也水涨船高，但这不一定能持续下去，随着行业就业人数饱和度不断增加，薪资水平和就业前景下滑时，问题也正在迎面而来。此外，虽然有关部分支持民办高教的外延内生增长，但各地也在为民办学校办学新规戴上“紧箍”，政策的变动会是投资者关注的重要因素。
于此，资本市场会不会给这个赛道抛出更多的橄榄枝，可能还要看东软教育是否真能有实力撑起“IT高教第一股”的头衔。
本文来源：港股研究社（ganggushe）—旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道港股企业，对港股感兴趣的朋友赶紧关注我们
