5月20日，云从科技公布《首次公开发行股票并在科创板上市 网下初步配售结果及网上中签结果公告》，中签号码共有 47,221 个，每个中签号码只能认购 500 股云从科技股票。

这也意味着“AI四小龙”继商汤科技冲刺港交所成功后，云从科技也即将登陆科创板。从2020年12月递交IPO申请，到2021年7月成功过会，再到今年4月获准上市，5月开启申购，云从科技向科创板一路走来的时间并不算短。

不过，与“AI四小龙”其他成员一样，云从科技仍面临着盈利困境。那么，上市之后，面对着投资人与股民，云从科技又该如何讲好“钱途”呢？

一、IPO募资缩水、三年亏损超20亿，云从科技还撑得住吗？

5月19日，云从科技发布了《网上发行申购情况及中签率公告》，公布了本次网上发行有效申购户数为397.22万户，有效申购股数为488.82万股，由网上初步有效申购倍数为3105.6倍，超过100倍，发行人和保荐机构决定启动回拨机制后，网上发行最终中签率为0.0483%。

根据上交所网下申购平台收到的154家网下投资者管理的4283个配售对象的初步询价报价信息，云从科技最终确认本次拟公开发行股票1.12亿股，申购价格为15.37元。

那么，股票发行总数约为1.12亿股来算，云从科技预计募集资金总额约为17.28亿元，较原计划的37.5亿元缩水超20亿，显著低于预期。

或许，这有近期科创版仍处于低位的原因。但是，从行业来看，对比着上市的AI公司来说，云从科技发行估值也明显偏低。这不禁让人怀疑，人工智能的市场期待值已经大不如从前，云从科技等AI公司如若商业化迟迟再未有突破性进展，或许在资本市场之中很难再回到曾经的高光时刻。

此外，募集资金在招股书中的用途是已经明确的：其中，用于“人机协同操作系统升级项目”的资金为8.13亿元，用于“轻舟系统生态建设项目”的资金为8.31亿元，用于“人工智能解决方案综合服务生态项目”的资金为14.12亿元，用于“补充流动资金”为6.93亿元，共计37.5亿元。

哪怕募集资金不缩水，云从科技还要面临着项目管理与组织实施能否合理把控，投资项目能否按期完成，未来市场需求是否会出现较大变化等影响。

此次，IPO募资缩水超20亿，无疑从源头上给了云从科技“当头一棒”。面对着募集资金超20亿的反差，其自身如若按原计划推进项目，怕是很难撑得起资金的压力。毕竟，云从科技并不是一家“不缺钱”的科技公司。

最新一版招股书显示，在报告期内，2019年～2021年，公司主营业收入分别为7.80亿元、7.51亿元和10.70亿元，归属于母公司所有者利润分别为－6.40亿元、－8.13亿元和－6.32亿元，累计亏损超20亿元。

在报告期内，公司应收账款占当期营收比例也并不乐观，2019年～2021年分别为3.08亿元、5.23亿元和4.20亿元，占当期营收的比例分别为38.19%、69.36%和39.07%；预期信用损失/坏账准备金额也连年攀升，分别为1686.84万元、3927.38万元和6715.48万元。

云从科技还在招股书中提醒，若未来受客户生产经营出现不利因素的等影响使公司应收账款回收情况出现恶化，将对公司的盈利情况和现金流量带来不利影响。

然而，云从科技除了净利润连年亏损外，经营活动产生现金流量净额已经三年为负，分别为－5.06亿元、－4.62亿元、－5.47亿元。

并且，云从科技通过整体变更，公司消除了股改基准日母公司账面的累计未弥补亏损2.28亿元。此外，股改基准日后，公司在2019年四季度、2020年和2021年仍存在一定程度的亏损，使得2019年末、2020年末和2021年末公司合并报表未分配利润仍为负，分别为－7.61亿元、－15.83亿元和－22.16亿元。

可见，无论从净利润、应收账款与预期坏账准备金额，还是从经营活动产生现金流量与合并口径累计未分配利润来看，云从科技都面临着极大的资金压力。

二、“流血上市”的云从科技，意欲为何？

敲钟上市是很多公司的理想，也是公司历史中一个重要的“里程碑”节点。一般上市已经代表着一家公司作为业内翘楚，在当下有着优良的生态与长期的发展前景，毕竟上市以后，公司的股东变动、收入与盈利情况与行业前景等都会被持续放大，影响在资本市场之中的股价趋势。

但是，云从科技在连年亏损与极大的资金压力下，选择“流血上市”，作为自身的“里程碑”节点。不禁让人怀疑，其究竟是通过上市“秀肌肉”，通过资本让公司再上一个台阶；还是资金承压过大，想通过上市“输血”，缓解自身压力。

不过，无论云从科技抱有怎样的目的，即将登陆科创板的云从科技，当下更让人担忧的是，其上市之后，能否稳住股价，是否对得起投资人与为其打新的股民吗？

毕竟，从天眼查APP显示，云从科技至今已经完成了11轮融资，有着37位合作企业股东和4位自然人股东。并且，此次上市以15.37元的申购价格，拟公开发行股票1.12亿股。

以今年3月份刚刚上市的格灵深瞳为例，作为科创板“AI第一股”，在IPO募集资金时，格灵深瞳最终募资金额还比原计划多6.70亿元，可见当时资本仍旧处于看好的状态。

然而，格灵深瞳上市首日，就跌破了发行价，当日跌9.34%，这也就是说认购期中签的股民，中一签亏损超过2000元。时至今日，截至5月23日11：30休市，其25.28元/股、约47亿的市值，对比着发行价39.49元/股、约73亿市值，已经跌超35%。

对于云从科技来说，上市之后的情况如何还需要看二级市场当日走向，如今仍不好定论。但是，在云从科技申请上市前夕，2020年5月，云从科技完成上市前最后一轮融资，共计18亿元，投资方为中投网、上海国盛集团、南沙金控、工商银行、海尔金控等。

那么按照，高云芯智、广盈一号和彗星五号以2.06亿元认缴了云从科技951.6万股股份来算，云从科技此时每股价格在21.65元/股。那么，以云从科技上市的发行价15.37元/股，作为基数计算，参与最后一轮的机构浮亏超29%，总计亏损达5.22亿。

云从科技还未上市就令最后一轮融资投资人亏损达5.22亿，由此可见，云从科技并不像是“秀肌肉”与“立口碑”，更像是为了补充资金，“输血”救自己。

如若真是这样，面对着科创板当前的低迷，以及人工智能公司商业化落地迟缓带来的“行业质疑”，加持上自身“流血上市”、连年亏损，云从科技上市之后，或许股价还有下趋的可能性。

参考资料：

《云从科技首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书》2022-04-07

《云从科技首次公开发行股票并在科创板上市 网下初步配售结果及网上中签结果公告》