前不久，证监会公布了5月26日进行上会审核的3家企业。

其中，与肯德基、麦当劳、星巴克等知名餐饮企业都有着深度合作的商宝立食品，从2021年7月份披露招股书启动上市计划后，就获得了大量的关注。而且不到一年时间就来到了上市前最后一道关卡，不可谓不顺利。

但是据不完全统计，2022年第一季度中，宝立食品拟登陆的上证主板过会率只有83.33%，在各大板块中排名最低。同时在看似顺风顺水的IPO进度背后，宝立食品也存在着令人为之担忧的隐患，在相对严苛的审核面前，能否成功上市仍是个未知数。

即便成功过会，宝立食品下一阶段所要面临的局面，或许也要比想象中更加艰难。

一、毛利率低于行业平均，财务数据涉嫌造假？

创立于2001年的宝立食品，算得上是国内一线的食品调味料企业。

其不仅在2008年就加入了肯德基中国运营商百胜中国的直接供应商体系，此后多年中，还与麦当劳、达美乐、必胜客、星巴克等知名海外快餐品牌建立了合作。此外，近几年来餐饮赛道中的网红品牌，诸如呷哺呷哺、喜茶等品牌，也都陆续成为了宝立食品的客户。

同时，除了复合调味料的核心产品定位之外，轻烹解决方案、饮品甜点配料，这另外两项业务板块的设计，也契合了2020年后新茶饮、预制菜逐渐盛行的行业走向。

根据宝立食品的招股书，明显可以看到，从2018年至2021年上半年的报告期内，宝立食品的总营收分别是7.1亿元、7.4亿元、9亿元、7.2亿元。其中，轻烹解决方案在总营收的占比分别是3.32%、5.76%、14.94%、29.78%，已经超过了呈现逐年下降趋势的饮品甜点配料，隐约成为了第二大增长曲线。

由此可以推测，不仅2021年宝立食品的总营收有望突破10亿元关口。特别是在2022年受到疫情环境刺激，导致了预制菜市场迎来快速发展后，其相关业务或许也将迎来一轮高速增长。

潜力可观的业务前景，或许也是宝立食品寻求上市的主要信心来源。只是围绕着以下两个方面的问题，投资市场中仍然存在着对宝立食品的质疑——

1.主要供应商资质存疑，财务数据涉嫌造假。

根据招股书中披露的信息，宝立食品的第一大供应商上海慧萱食品，在2017年1月份成立后就和宝立食品建立了合作。同时从2018年开始，慧萱食品就长期保持着生鲜肉类供应渠道的最大份额。

此外，根据上海市松江区市场监督管理局的食品安全许可证颁发记录，该公司在2019年3月25日才获得许可证。二者之间的业务往来，很可能涉及经营资质的相关问题。

除了供应商业务来往存在疑惑外，宝立食品招股书中有关“专用设备”的折旧数据，也遭到了部分媒体的质疑。例如环球网零度观察认为，在2020年至2021年上半年之中，招股书披露的折旧率，和公司实际计提折旧的金额存在矛盾。

2.渠道掌握能力偏弱，毛利率长期低于行业平均水平。

与全球连锁的快餐品牌有深度合作，固然能够为企业带来极大的资源优势和业务赋能，但是某种程度上也会带来话语权削弱的问题。尤其是基于配方保密的特殊要求，市场流动性较差的定制化产品也占据了大量的产能。

根据招股书信息，宝立食品在和主要客户百胜中国、圣农、顶巧等公司进行的合作中，绝大部分都采用的是直销模式。这也意味着宝立食品并没有组建完善的经销商体系，一旦离开这些大客户，以宝立食品对销售渠道的掌控能力，很可能会导致产品滞销等危险局面。

同时，在报告期内，宝立食品的毛利率分别是32.51%、33.45%、32.10%、32.95%，全面低于同时期37.62%、37.46%、35.97%、34.22%的行业平均值。

尽管宝立食品将毛利率较低的原因归结于，跨国快餐连锁客户在复合调味料领域的竞争过于激烈。但是对比同行业的上市公司，日辰股份、天味食品等企业的毛利率基本维持在40%上下，最高甚至可以达到50%，两相对比未免会让人有多余的联想。

与此同时，由于疫情反复，以及俄乌冲突导致的全球性连锁反应，2022年国内餐饮市场可能也面临着更加严峻的形势。

二、大客户“依赖症”严重，宝立食品将面临产能过剩？

根据国家统计局发布的2022年1-4月社会总零售数据，2022年4月份餐饮行业的收入仅为2609亿元，同比下降22.7%，创下了近两年来最大跌幅记录。

尽管4月份餐饮零售数据的大幅下滑，主要是因为吉林、上海等城市先后受到疫情的影响，但是客流量下滑、成本攀升、营收缩水等情况，始终是近两年来疫情环境下餐饮行业不得不面对的问题。

作为餐饮品牌的上游供应商，宝立食品也很难规避市场环境带来的负面影响，其主要表现，或许集中在以下三个方面——

1.主要客户订单减少，欠缺新客户拓展能力。

从2001年创始算起，宝立食品从间接为百胜中国供应产品，到正式加入供应体系并依靠百胜中国的供应链不断拓展业务范围，已经过去了将近20年的时间。多年的深度合作，很可能让宝立食品从各个方面对百胜中国产生了依赖。

作为代价，长期采用直销模式而忽略渠道建设的宝立食品，正在逐渐丧失客户拓展能力。对此宝立食品也在招股书中明确指出，如果百胜中国和其他大客户减少订单或终止合作，宝立食品将面临难以拓展新客户的危险。

通过天眼查可以发现，宝立食品的客户群体中，百胜中国的销售金额远超其他客户。

根据招股书信息，在2021年上半年，百胜中国在宝立食品的主要产品粉体类、酱汁类调味料中，同类产品销售占比仍然高达25.4%，远超第二大客户福建圣农11.21%的占比。但是在报告期内，百胜中国提供的销售贡献率已经从33%降至23%。

或许，宝立食品所担忧的事情，正在成为现实。

2.自主品牌建设缓慢，陷入同质化竞争。

针对供应链受限于人的问题，宝立食品也有尝试过做出改变。不仅在此前推出了自有品牌“宝立客滋”，而后又在2021年3月份完成了对阿芬食品的收购，加码轻烹解决方案。

只不过，受限于宝立食品积累不足的渠道资源和管理经验，宝立客滋在推出后并没有及时获得消费市场的认可。而收购阿芬食品后，考虑到磨合期，以及宝立食品在轻烹食品领域同样具有较高的客户集中度，或许短时间内仍然无法摆脱依赖大客户的模式。

此外，由于调味品、轻烹食品、饮品甜品配料等产品并不存在过高的技术门槛，新产品研发所带来的品类优势很难长久维持，很容易被大量的模仿品拉入同质化竞争的泥潭。宝立食品想要推广自主品牌，还是离不开在营销和渠道层面的竞争。

3.产能利用率较低，面临过剩风险。

根据招股书信息，宝立食品在报告期内的产能利用率始终保持着较低的平均水平。粉类产品的产能利用率分别为85.17%、84.18%、86.34%、100.05%，而酱类产品产能利用率分别是78.79%、74.98%、90.56%、87.10%。

不考虑2021年上半年的数值，宝立食品的产能利用率普遍处于80%左右，长期处于未饱和的状态。而根据宝立食品的IPO募资计划，2.53亿元资金将被用于嘉兴生产基地（二期）的建设项目之中，占据总募集资金4.6亿元的55%。

如此一来，宝立食品的产能将会进一步增加，如果仍然保持低水平的产能利用率，很可能会因为产能过剩导致大量的货品积压。

尽管有着诸多隐患，但也无法忽视宝立食品在商业潜力。至于最终能否成功上市，还是让我们拭目以待吧。

参考资料：

《宝立食品多项财务数据存疑，核心供应商取得经营资质晚于双方建立合作时间》——环球网

《宝立食品负债率高偿债能力偏弱 主要产品价连降ROE降》——中国经济网

《【IPO棱镜】空刻意面背后的“大佬”，肯德基、喜茶的供应商… 宝立食品将于周四上会》——机会宝