近日，根据港交所公布的文件显示，4月份递交招股书的名创优品，已经通过了上市聆讯。

眼看着双重上市已成定局，长期以来都在为美股潜在退市风险而苦恼的名创优品，大概是终于可以松上一口气了。或许是受到这一利好消息的影响，从2021年6月算起，已经持续下跌一整年的股价，也终于在近期止住下跌走势，并开始逐步攀升。

只不过，相比于去年6月份每股20美元左右的价格，今年6月1日，名创优品的股价已经跌至最低5.17美元。尽管进入6月下旬后有所回升，但截至6月27日收盘，均价也只是勉强稳定在8.674美元，相比2021年一度突破35美元关口的历史高点，市值更是缩水了70多亿美元。

而且，这位“全球最大”的自有品牌生活家居综合零售商，想要重获资本市场的信任，或许也不是件容易的事情。

一、连续亏损3年，名创优品沉迷开店？

其实名创优品选择回归港股，从某种意义上来讲，是迫于无奈的选择。

就像是近些年来，大量的中概股企业选择回归，固然是因为中国资本市场已经趋于完善，更有利于谋求融资拓展。但实际上，自华为遭到制裁后，美国证券交易所对待中国企业的态度越发严苛，也在加速中概股的回归。

根据美国证券交易所在5月份再次公布的，可能会被退市的中国公司名单，已经被列入“预摘牌”名单的中概股公司已经达到了105家。除了中国石油、科兴生物、华能国际等关键领域的知名企业，网易、京东、知乎、哔哩哔哩、腾讯音乐等企业，也都面临着退市风险。

尽管名创优品尚且没有进入“预摘牌”名单，但是除了中概股公司所面对的大面积针对外，其本身业绩表现的困顿，早已积累了不小的潜在风险。而且基于以下两个方面的因素，选择回港上市，可能并不仅仅只是为了“避险”。

1.连续亏损3年，营收增长持续放缓。

根据财报信息，截至2021年6月30日，2021财年中，名创优品的亏损数字达到了14.3亿元左右。此前的2019财年和2020财年，名创优品分别亏损了2.9亿元和2.6亿元。

除了这连续3年的亏损之外，虽然名创优品在2021年下半年转亏为盈，但是2021年全年累计亏损，也仍维持在12亿元左右。同时在2022年第一季度中，名创优品归母净利润只有9655万元，同比下跌20.77%，很难说2022财年是否还会延续亏损的记录。

考虑到名创优品在2020年10月15日才在纳斯达克敲钟上市，或许也可以说，名创优品从上市至今，都没能摆脱亏损的困扰。

而且从2021年9月30日至2022年3月31日，三个季度的营收分别为26.54亿元、27.73亿元、23.41亿元。其增长速度分别是28.09%、20.68%、5.01%，明显呈现出放缓趋势。

与之相应的，名创优品自2019年起，其营业成本已经连续3年保持在66亿元上下。而近三个季度中，分别是19.26亿元、19.10亿元、16.35亿元，累计已经达到了54.71亿元，预计2022财年的营收成本很可能会突破70亿元大关。

这可能也意味着，名创优品连续亏损的记录，或许要延续到第4年。

2.逆势开店扩张，单店收入持续负增长。

据不完全统计，截至2022年6月，名创优品在全球范围内已经拥有了5113家门店，其中海外门店占据1916家。而截至2021年6月30日，名创优品全球门店数量4749家，海外门店占据1810家。

一年左右的时间，名创优品新开了364家新店，其中国内258家，国外106家。平均下来，几乎每个季度名创优品都要增开90多家门店，或许也只有依靠更加频繁的融资，才能在常年亏损的运营状况下保持这样的扩张节奏。

通过天眼查可以看到，名创优品在上市前融资了将近50亿元，很难说，经过如此快节奏的扩张后，其资金链是否正在面临压力。

而且受到包括疫情在内的多方面因素影响，从2019年开始名创优品的单店收入就开始大幅下降。据不完全统计，连续三个财年中，其单店收入分别为270万元、220万元、190万元。

再加上店铺网络、物流系统和经销渠道的铺设，也都需要大量且长期的运营支出，名创优品营业成本之所以居高不下，和频繁开店的策略脱不开干系。因此，在自身营收难以维持收支平衡的当下，回归港股扩大融资渠道，也就成了逃不开的选择。

只不过，名创优品为之准备的新故事，却似乎并没有得到市场的认可。

二、“十元店”时代落幕，转型新品牌困于线下？

不得不说，属于名创优品的“十元店”时代，或许早已经落幕了。

在国内起步阶段，凭借着相对较低的价位，以及类似日系产品的精致定位，让名创优品收获了大量的用户群体。再辅以具备高速扩张优势，并且风险较低的加盟模式，至少在国内家居综合类零售市场的开荒期间，名创优品一路走来可谓是顺风顺水。

随着这一运营模式的持续拓展，名创优品主要的营收渠道，也从产品销售转向了加盟费用。而后名创优品远赴美国上市，在将门店推向海外市场时，却遭遇了水土不服的困境。

由于政策和经济结构的不同，海外门店大都采用的是直营模式。尽管相比于国内加盟店，国际业务范畴的直营店，有着更好的毛利和营收表现，但也伴随着更高的开店成本和经营风险。

就比如近两年间，国外近乎失控的疫情防控管理，导致了线下门店经常出现难以正常运营的情况。据不完全统计，2022年第一季度，名创优品就有超过76家门店受到影响，无法开门营业。

与之相应的，近三个财年的财报中，海外市场的营收分别是30.31亿元、29.35亿元、17.8亿元，下滑趋势越发明显。

至于同时期的国内市场，名创优品已然触及了行业增长的天花板。为了寻求新的营收增长曲线，从2021年开始，名创优品就开启了多元化经营的“X－战略”转型。

但是在转型过程中，更多的新问题也随之涌现，其中最为明显的大概还是以下两个方面——

1.新品牌坚守线下渠道，受困疫情陷入关店潮。

虽然名创优品对转型的期望，是通过孵化更多子品牌，来打造一个新零售平台，实现多元化经营。但是在具体的经营过程中，名创优品仍然将大量的筹码都押在了线下渠道，在这些年中，也直接遭受了疫情反复的直接影响。

例如2020年12月孵化出的潮玩品牌TOP TOY，作为回归港股的主要业务之一，在2021年该品牌的GMV在中国潮玩市场的线下门店中，以3.74亿元的成绩位列第三。但是从2022年4月开始，北京、宁波等主要城市的TOP TOY线下门店，都先后以关停告终。

2020年推出的美妆品牌WOW COLOUR，曾经信心满满的“千店计划”如今只有300家不到的数量。2022年初的高端美妆品牌HAYDON，更是在4月的疫情反复中，出现了不少规模的关停。

2.研发创新能力堪忧，市场培育度不敌头部企业。

名创优品的研发创新和品控管理，一直以来都饱受着各个方面的质疑。在早期野蛮生长阶段中，名创优品就因为质量问题和产品定位，频繁被讽刺为“伪日系”、“伪精致”，即便是到了海外市场，也没能改变这些历史遗留问题。

而且这一“传统”，更是传承到了新品牌的身上。

例如潮玩品牌TOP TOY，一度和“抄袭”、“廉价玩具”、“路边货”等负面形容词联系到一起，在潮玩鄙视链中处于近乎底部的位置。而且其产品池中，超过70%都是漫威、迪士尼的IP产品，自研产品和联名合作款，共同占据了剩下的30%。

相较于泡泡玛特、寻找独角兽等潮玩头部企业，TOP TOY并没有极具代表性的核心品类，在Z世代年轻人中的知名度也相对较弱。反映到销量上，在天猫618的潮玩销量排名中，TOP TOY仅位于第十名。

对于名创优品而言，回归港股并不意味着安全落地，一场更严峻的挑战，或许已经来临了。

参考资料：

《名创优品，复制不了自己》——新零售商业评论

《回港上市，名创优品“负重”扩张》——消费钛度

《冲刺二次上市的名创优品，还有三大困局待解》——连线Insight