近日，水羊集团股份有限公司（以下简称“水羊股份”）发布财报称，2023年营收入44.93亿元，同比下降4.86%，归母净利润2.94亿元，同比增长135.42%，扣非后净利润2.73亿元，同比增长180.80%。
图源：水羊股份2023年财报
对于2023年的成绩单，水羊股份认为，高定位、高客单、高毛利品牌占比持续提升，大众端低毛利品牌占比逐步降低，以及主品牌御泥坊、强生业务板块受品牌升级节奏及全球发展战略调整，致使营业收入有一定程度的下降。
御泥坊发展承压，自主品牌增长乏力
根据官网，水羊股份，原名御家汇股份有限公司，成立于2012年11月，是一家以自主品牌为核心，自主品牌与代理品牌双业务驱动的新消费品美妆品牌企业。
2018年，御家汇在深交所上市，成为“电商面膜第一股”。自主品牌方面，旗下拥有御泥坊、小迷糊、大水滴、花瑶花、御、HPH、VAA等多个自主护肤品牌，品类覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等。
此外，代理品牌方面，水羊股份与强生集团达成深度战略合作，同时设有独立开放平台“水羊国际”，代理了城野医生、KIKO等国际知名品牌。
图源：水羊股份官网
作为初代美妆淘品牌，御泥坊作为水羊股份主品牌可谓红极一时。
据了解，十年前御泥坊靠着淘宝渠道起家，通过电商的红利做出了亮眼的业绩，是淘宝天猫双十一美妆类目销售榜单top10的常客，主打平价大众化的面膜。
可随着近年来海外品牌的大量涌入，以及越来越多的国产品牌进入面膜赛道，市场上面膜的同类竞品逐渐增多，自2016年起，在群雄逐鹿下，御泥坊增速放缓，逐渐在历年的淘宝天猫双十一排位争夺中淡出视野。
图源：光大证券
而在刚刚披露的2023年财报中，水羊股份也并未在财报中具体披露御泥坊的销售数据情况，公司仅在业绩说明会上表示，2023年御泥坊品牌处于全面升级焕新的状态中，但是整体节奏上未完全达到预期，全年收入规模有所下降，御泥坊的调整过程比较漫长。
第三方的数据也显示，御泥坊的业绩也并不乐观。根据民生证券研报援引久谦数据，2023年第四季度，御泥坊品牌在天猫和抖音渠道下滑较明显，其天猫和抖音渠道合计GMV同比下滑68%，单12月双渠道合计GMV同比下滑42%。
似乎是早已预料到曾经的“电商一霸”不能长红，意识到产品单一将给公司带来风险，水羊股份在过去的六七年里开始不断孵化新的自主品牌，着力于品牌体系的建设。从2013年开始，除了主品牌御泥坊之外，推出了花瑶花、大水滴、御泥坊男士等6个新品牌，开始多品牌运营。
正如水羊股份在此次业绩说明会上所言，“六七年前御泥坊的业绩的成功，更多的是来自于渠道流量红利，而不是来自于品牌本身。”
自主品牌的建设并不是一蹴而就的，甚至对于水羊股份而言是曲折坎坷的。尤其还在2019年惨遭滑铁卢，水羊股份2019年的年报显示，“小迷糊”、“花瑶花”、“薇风”、“御泥坊男士”等经营主体分别亏损1400万元、631万元、959万元、268万元。此后的2020年、2022年，水羊股份自有品牌除御泥坊外，其他子品牌的净利润都有出现亏损状态。
图源：水羊股份2019年财报
图源：水羊股份2020年财报
图源：水羊股份2022年财报
直至2023年，尽管水羊股份仍在多品牌发展发力，但自主品牌依旧起色并不明显。在刚刚披露的2023年财报上，水羊股份的子品牌净利润虽没有较往年出现净利润亏损，但子品牌“薇风”的经营主体依旧处于资不抵债的状态。
图源：水羊股份2023年财报
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事实上，除却自主品牌，水羊股份的销售业绩还主要依赖代理品牌业务。根据业绩说明会，2023年整体而言，公司代理品牌业务收入结构优化，毛利水平有所提升。收入占比整体约为六成，利润贡献约占四成。
“代理商”出身的水羊股份，2016年，开始代理海外品牌。2017年水羊股份代理的海外品牌城野医生，在天猫全平台收入增长886%，2018年同比增长117%，位居天猫国际美妆品牌旗舰店第四名。随后公司于2018年成立“水羊国际”平台，重点推进代理品牌业务，以独创的“全球美妆最佳CP”模式与全球美妆品牌建立深度合作，布局大美妆品类下的各细分品类。目前与强生、城野医生、KIKO等30余个品牌达成代理合作关系。
Euromonitor显示，2020年强生旗下主要品牌在国内市场销售规模已经超过50亿元，给水羊股份带来营业收入20亿左右，占总营业收入的50%以上。
定位高奢护肤的EBD（伊菲丹）等品牌成为水羊股份过去一年的亮点之一。
2023年是水羊股份对法国高端护肤品EDB（伊菲丹）收购后第一个完整的会计年度，在这一年里，EDB全球整体实现约100%增速，全球GMV首次突破10亿人民币。
此外，水羊股份表示，EDB作为高奢品牌，发展渠道的结构与御泥坊等大众品牌会有些不同，线下是一个很重要的渠道，未来EDB在线下的布局将在中国以及全球进行拓展和体现。
线上销售业绩上，根据财报，2023年，水羊股份淘系业务营收同比下滑26.7%至13.96亿元，抖音业务营收同比增长60.56%至11.34亿元，但与上一年相较，双平台营收仍然下滑了0.8亿元。
图源：水羊股份2023年财报
面对淘系下滑较大、抖音增长较好的情况，在未来公司的渠道侧重点上，水羊股份表示，将根据具体品牌的毛利结构、渠道结构、产品上新节奏以及品牌的竞争对手逐一进行考虑。
而对于势头较好的EDB，水羊股份表示，尽管未来抖音的销售费用会越来越高，但在该品牌的人群扩圈、人群沟通和人群渗透上，抖音目前来看优势较大，未来在该渠道上的品牌资产投入是必不可少的。
未来，水羊股份称，将在一些高增长、高毛利的品牌上，公司内部对资源的匹配会进一步地聚焦和倾斜。去年公司开始聚焦优势资源匹配到高增的板块和品牌上，今年会呈现更加明显的结果。
2023年公司研发费用同比减少了13.81%
快消前瞻点进水羊股份官网，映入眼帘的是公司“多元肌肤科技”的标语，在消费者对护肤产品的需求从单一的成分和功效转向更加注重科技感和个性化体验的当下，无疑是抓住了消费者的重点。
图源：水羊股份2023年财报
然而在主打“科技”的宣传下，却未见水羊股份下多少“苦功夫”，反而在宣传销售上更为积极。
财报显示，2022年至2023年，水羊股份销售费用分别约为20.33亿元和18.58亿元。值得注意的是，同期在研发投入的费用仅占销售费用的极小部分，2021到2023年，公司研发投入金额分别约为6597万元，8883万元，7657万元，2023年公司的研发费用同比减少了13.81%。期内研发人员数量甚至还从上一年的347人降至295人。
此外，水羊股份研发投入占营业收入的比例分别只有1.32%，1.88%，1.70%。
而对于研发投入的下降，水羊股份在业绩发布会上表示，主要是因为对研发体系做了梳理，过程中对整个组织、人员进行了调整，所以阶段性数字有小幅下降。
图源：水羊股份2023年财报
“有情风，万里卷潮来”。在美妆护肤行业，各大品牌已将卷成分、卷配方、卷科技卷出了新的高度。
风险不只有绝对维度的风险，更多的时候投资者去观察风险，是从相对风险的角度去看的，从现实来说，水羊股份的风险并非是自己研发的够不够，而是相较于同行而言是一个怎样的水平。
中信建投证券研报显示，国际头部美妆企业的研发费用率主要集中在1.5%至3.5%之间，一些国产品牌的研发费用率已连续多年超过4%，而水羊股份1%点多的研发率仅堪达到业内平均最低水平。作为同品类护肤企业的华熙生物，却能在2023年研发费用达4.46亿元，同比增长14.98%，研发费用率甚至高达到7.35%。
图源：华熙生物2023年财报
水羊股份能否在美妆大潮中胜出，快消前瞻继续关注。
