《财经》记者 龚奕洁/文
对于趣店（NYSE:QD）的CEO罗敏来说，还没怎么享受到纽交所敲钟后的喜悦，就被淹没在国内的口诛笔伐当中。而那个所谓“回应一切”的采访，则像是错把酒精当水去灭火，结果却引来更大的舆论冲击。
这家2014年3月才成立的网络消费信贷公司，3年就完成了上市，并获得百亿美元估值。
趣店集团开始禁言，无论是被舆论吓怕了，还是真的进入了三季报前的静默期。而同行隔岸观火，亦不敢发声，只怕祸水东引。几家拟上市的公司，更是心里打着鼓，小心准备着。
“后面的公司得恨死趣店了，不知道会不会影响定价和开盘价。”一位业内人士开玩笑。毕竟在美股市场，趣店带动先期上市的宜人贷（NYSE：YRD）和信而富（NYSE：XRF）股价均下跌。
接下来，和信贷、拍拍贷将在11月上旬先后登陆美股；融360旗下的简普科技已于近日在美国证监会（SEC）披露招股书；乐信（分期乐）、挖财、点融等也传出较为确切的拟上市信息。
今年以来，以网贷为代表的互金公司出海IPO动如潮涌。早些时候，P2P公司信而富登陆纽交所；互联网保险公司众安在线登陆港交所。据《财经》记者了解，国内多家互联网金融公司在筹划出海上市，不少正在接受券商辅导阶段。
2016年以来，互金行业里尤其是网络信贷类公司业绩增长迅速，催生出上市机遇；而对曾大力布局互金的资本来说，也到了要求收获的时候。
但是，监管的不确定性，亦让人质疑资本此刻推动上市的意图。《财经》记者从两个独立信源处获悉，监管或将在明年一季度启动P2P备案工作，且备案公司数量有限。在这样的时间节点，互金扎堆出海，是投资人和管理层想在监管加码前实现“上岸”吗？
“惹祸”的趣店
IPO公司引发质疑并不奇怪，从来就没有哪家公司的上市是众人皆赞的。但也从来没有哪家公司上市能如趣店这般受到舆论一边倒地“怒怼”。
最初它引发的争议，一方面涉及道德，因为它是靠乱象频出的校园贷起家，又靠着争议不断的现金贷快速扩张；一方面涉及商业，因为它的流量入口主要依靠股东蚂蚁金服的支付宝。
于是罗敏对自媒体“回应一切”，却没想到引来舆论、甚至业内人士的群嘲。罗敏及趣店相关人士旋即闭口。
某P2P公司的高管告诉《财经》记者，其实罗敏说了一些实在的话，但是在态度和措词上着实让业内人士都汗颜。
引来群嘲的是这句：“凡是过期不还的，我们这里就是坏账，我们的坏账，一律不会催促他们来还钱。电话都不会给他们打。你不还钱，就算了，当作福利送你了。”这很容易就被打脸。一位广东的大学生告诉《财经》记者，他逾期四天的时候，催收电话就打到父母那里了。
接近趣店的人士告诉《财经》记者，风控团队会对不同逾期阶段的资产采取不同的催收方法，趣店将逾期180天以上的资产定义为坏账，这属于催收也催不回来的，罗敏所谓“当作福利”的是指这部分资产。
但《财经》记者了解到，业内有一种做法，是将坏账资产从借款协议开始就直接全部抹掉，当作这笔借款没发生过，“当作捐了”。因为现金贷的折合年化收益普遍能达到300％以上，收益完全足以覆盖这类坏账损失。而抹掉资产交易，还能够达到美化不良率的目的。
而趣店M1＋不良率仅有0.5％，也引发一定质疑。“现金贷的不良怎么可能这么低！”有业内人士直言，许多现金贷的不良率都在10％以上。
某P2P公司首席风控官告诉记者，业内一般都会接入芝麻信用，把芝麻信用作为筛选标准之一，但是各家的风控和不良率却表现不一。按照罗敏的介绍，在满足芝麻信用分的门槛要求之上申请借款的，他们的批贷率是30％。
趣店扩张的另一个抓手是“助贷”。据招股书，它现在通过两家网络小贷公司放贷，资金方面48.1％来自银行、消费金融、信托等机构，44.6％来自自有资金，2017年4月起不再对接P2P。但有消息称“助贷”模式曾引起监管和银行的关注，风险定价和风控责任主体存在争议。事实上，趣店早期曾接入P2P，包括其联合创始人邓巍所成立的金蛋理财。
即便是在发展迅速的互金行业，趣店作风也偏“激进”。一位从学生起就给趣分期做校园代理、后来成为管培生的前员工介绍，趣分期早期靠打线下推广营销战，占领了较大的学生市场，从数码3C到闪电白条等类信用卡产品，可以说改变了学生的消费模式，而为了保证学生的还款，也有五花八门的野蛮催收手段。让这位前员工一直愤愤的是，线下团队为趣分期积累了大量客户，当将线下市场挖掘差不多、又接入支付宝这一线上获客入口时，罗敏立刻就解散了线下团队。
许多业内人士也不认同趣店，因为趣店增长所依靠的校园贷、现金贷都是有争议的业务。也有很多人直言，趣店就是背靠了蚂蚁金服这个“好爸爸”。
支付宝和芝麻信用对趣店的获客与风控至关重要。据趣店前员工，趣店在宣传地推中，也常将自己与蚂蚁金服捆绑。
一位业内高管说，趣店的成功上市，会给圈子带来浮躁，给走得保守的企业带来资本和盈收的压力。但亦有投资者认为，谈不上浮躁，因为现在国内创新企业成长速度越来越快，趣店是这个环境下“快公司”的一个代表而已。
“前期发展阶段是摸着石头过河，每一家公司都有不同的成长轨迹，趣店只是一种故事。”创东方投资总监康文胜说。
“现金贷”带来上市契机
紧随趣店，和信贷、拍拍贷将于11月上旬先后登陆纽交所。乐信（分期乐）、挖财、点融等也传出较为确切的拟上市信息。可以预见的是，以网贷为主的互联网金融企业，或将在接下来一段时间内呈现集中上市的潮流。
康文胜表示，近期IPO窗口的出现，和以网络信贷类为代表的公司开始出现规模化利润有很大关系，这给了互金公司足够的上市业绩支撑。
多位互金的投资和经营来自人士都表示，所谓“规模化利润”靠的就是现金贷。现金贷是消费金融领域的一类产品，主要指无场景、期限短、金额小、没有明确用途的信用贷款产品。由于不限制用途、放款迅速，现金贷在2016年疯狂扩张。
从趣店、和信贷和拍拍贷三家招股书所披露的财报可以看到，2016年下半年以来，这三家公司的营收和利润都大增，一举摆脱了此前一直净亏损的状态。而2017年上半年的营收和净利润，已经超越2016年全年的水平。即便融360仍处于亏损的状态，但是其营业收入却大幅增长，且亏损减少，这依赖的也是信贷中介业务。
截至2017年6月30日，趣店、和信贷、拍拍贷的净利润分别是9.73亿元、0.59亿元、10.49亿元。对比美国本土的互金上市公司Lending Club等仍处于连续净亏损的财报，趣店等的财报实在是亮眼。也难怪趣店上市首日，开盘就迅速拉至34.35美元，较发行价上涨43.13％，市值达到113亿美元。
“许多以前做导流、征信等信贷服务的，都开始做现金贷了，因为他们发现他们远没有客户赚钱。”一位投资人说。
但是两年内现金贷迅速暴露出不少问题，进而被舆论喊打。而其中最主要的就是“高利率”的问题，即当短期贷款利率折合成年化利率时，利率水平很高，200％、300％的产品很多。
现金贷的利率问题引起一些监管的关注。深圳、上海等地金融办按照最高法对“高利贷”的界定，明确要求网络借贷的利率水平不得高于36％。
最高法对于民间借贷，有24％、36％两道红线。2015年，《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》指出，借贷双方约定的利率未超过年利率24％，出借人有权请求借款人按照约定的利率支付利息，但如果借贷双方约定的利率超过年利率36％，则超过部分的利息应当被认定无效。
三家公司都强调贷款产品的年化利率不超过36％。在招股书中，拍拍贷宣称，其有部分产品的年化可能超过24％、但绝对没有超过36％的。同时，拍拍贷表示，“我们不认为我们的商业运作违反了这一规定，即使在某些情况下我们从借款人收取的利率和交易费用率合计超过36％”。
但是现金贷利率的争议仍然在。业内一种规避做法，就是在收费名目上做文章。通行做法是“砍头息＋利率＋服务费”，这样在利率指标合规的情况下，实际利率其实远高于36％。
亦有人认可现金贷的存在价值，认为这是“普惠金融”的表现；而且现金贷的利率36％的定价红线不甚合理，因为现金贷的对象无抵押、无征信，而且短期信贷对流动性的要求高，因此合理的风险定价水平要高于一般民间借贷，否则不足以覆盖风险成本。
积木拼图集团CEO董骏说：“无论是现金贷还是其他次级贷，在中国都还没有经历过经济周期，所以我们对它的风险定价并不自信。”但现在市场的流动性足够好，所以还没有暴露危机。
“现在靠现金贷盈利的公司很多，但持续性怎么样却不好说。”麻袋理财运营总监夏灏认为，做金融比的是长跑能力而不是爆发力。
由于争议多，监管很可能对现金贷加码。而对于现金贷模式的发展空间，业内亦有分歧。
一位业内人士表示，许多早期的现金贷玩家在考虑退出市场，因为在监管落定前“油被榨得差不多了”。但亦有投资者认为，从需求上来说，现金贷业务距离天花板还有很远。
资本市场潮起潮落
“这轮上市潮，资本的推动因素比较大！”多位业内人士表示。
趣店、拍拍贷等公司都经历过多轮融资，背后不乏资本的身影。对于创投资本来说，也到了寻求“上岸”的时候。在趣店上市首日，股东昆仑万维（300418,SZ）就表示减持3％的股份，或将套现3.45亿元人民币。
而《财经》记者通过对业内多家目前无上市打算的互金公司了解发现，这些公司多是由于背后股权相对简单，而承受的资本压力较小。
“积木背后虽然有多家投资机构，但是多是看重长期的战略投资方。”积木拼图CEO董骏说。
10月23日，积木拼图旗下的积木控股以2.93亿港元收购港股上市公司永峻国际（08187.HK）73％的股份，业内猜测积木此举或是为了借壳登陆港股。但董骏向记者否认了这一说法。
“不排除未来的业务重组，但是目前积木没有上市的打算。”董骏表示。
业内通常将2013年作为互联网金融的元年。这一年，伴随着“双创”的时代背景，无论是资本还是创业者，都将互联网金融视作风口。红杉资本、IDG、源码、华创、顺为等不少PE机构都有多方面积极布局。
康文胜所在的创东方亦投资了网贷之家、慧择保险、白骑士大数据等。康文胜介绍，在网贷方面，前期投资者关注互联网金融周边服务市场，如流量、资讯、数据和风控服务等基础服务；后面逐渐关注资产端创新企业，如做助贷、消费信贷等。
但是到了2016年，随着一行三会等监管机构对互联网金融的监管逐渐加码，资本对互金的热情退潮。根据零壹财经研究院的数据，P2P网贷行业的融资笔数和融资额度都开始下降。
许多互金公司上市的想法，在2015年就有。A股自然是首要考虑目标，因为A股的估值水平很高；但是目前监管形式下，实行审批制的Ａ股，并没有对互金公司打开上市窗口。2015年时，以蚂蚁金服、陆金所、京东为代表的国内互金公司对战略新兴板磨拳擦掌，甚至有企业如趣店拆除已构建的海外VIE拟回国上市。但是2016年3月，战略新兴板却突然被叫停。于是再次选择出海。
相对而言，美股市场实行注册制，上市的成功率和效率较高。纽交所只要求公司最近一个财政年度的盈利额达到税前450万美元，或者是最近三个财政年度的盈利总数达到税前650万美元；且只要求5000个股东、公众持股不得低于1亿美元或者是公司首次公开发行量不低于6000万美元。于是成为业绩增长的中国互金公司的首选。
“每一个行业的兴起和上市，都有一个时间窗口。错过了，瞬间可能就是永恒。”某创投人士对《财经》记者表示。
该人士分析，现在正处美股牛市，且美股互联网金融上市公司也不多，而中国互金企业的业绩和盈利则处于快速上升期，上市后股价的预期走势会比较好。
“已经上市的公司有资金优势，会对没有上市的进行碾压式打击。比如京东、阿里上市后，中国电商再无出现上市公司的可能，后来的都是流血上市。”在前述人士看来，若是中国互金龙头蚂蚁金服、微众银行等上市了，中国众多互金公司也将失去窗口机会。
一位投行人士说，在海外资本市场高度透明的信息披露制度下，中国金融企业会受到两方面的巨大压力，一是信息披露失真带来的监管性风险，第二是因为经营状况下降所带来的市场风险——做空机制。
“成熟资本市场看重企业基本面，只有经营情况一路向上，企业才能实现增值。”前述投行人士表示。
但是中国互金公司在海外能走多远？趣店招股书上多达50项的风险提示，让人对于这轮以网贷为代表的中国互金企业的前景充满担忧。
而监管的不确定性其实是最大的风险。目前拟上市公司业绩增长所依赖的“现金贷”、“助贷”等模式都面临着一定争议，会否有相关监管政策落地，仍未可知。此外，《财经》记者从两个独立信源处获悉，监管或将在明年一季度启动P2P备案工作，且备案公司数量有限。如果P2P平台无经营资质，那么对于许多拟上市公司都会有影响。（《财经》记者曲艳丽对此文亦有贡献）（本文将刊发于2017年10月30日出版的《财经》杂志）
